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中金 | 黄金:一个跨越范式的“老框架”

中金点睛  · 公众号  · 金融  · 2024-11-06 07:42
    

主要观点总结

本报告分析了黄金价格的走势及其背后的逻辑,包括宏观经济因素、央行购金、投资需求等。报告指出黄金定价的底层逻辑是兼具货币和贵金属属性。在宏观经济层面,通胀和财政是推动黄金价格上涨的两个主要逻辑。此外,全球央行购金和投资需求也是影响黄金价格的重要因素。报告还提到,金价与美国AI股的相关性提升,可能对未来黄金价格产生影响。最后,报告给出了对黄金价格未来走势的预测。

关键观点总结

关键观点1: 黄金定价的底层逻辑是兼具货币和贵金属属性。

黄金作为一种货币形式的存在,与其他形式的货币存在兑换关系,这影响了黄金定价的宏观逻辑。黄金是全球普遍接受的支付手段,存量和增量均有限,受国家信用扩张的影响相对较小。因此,对标另一种全球支付手段——美元,持有黄金的特点是抗通胀(货币贬值)和抗国家信用风险(政府信用扩张)。

关键观点2: 通胀和财政是推动黄金价格上涨的两个主要宏观逻辑。

作为货币,黄金和其他形式的货币存在兑换关系,这影响了黄金定价的宏观逻辑。黄金的价格受供需变化的影响,而需求者的逻辑往往是对抗美元资产的风险。通胀和财政逻辑的实现,是通过影响黄金的供需关系来推动金价上涨。

关键观点3: 全球央行购金和投资需求对黄金价格有重要影响。

全球央行购金是实际金价结构性变化的主要因素。投资需求更多遵循对冲美元资产回报的逻辑。全球央行加速购金支撑起黄金总需求,进而持续推升金价。

关键观点4: 金价与美国AI股的相关性提升,可能对未来黄金价格产生影响。

今年以来,金价与美国AI股的正向相关性明显上升。在未来一两年,AI叙事在美国难以证实或证伪的情况下,两者可能仍维持较高相关性。但长期而言,黄金的风险是AI技术的发展,如果美国能够通过AI技术成功实现再工业化并显著提升全要素生产率,这将缓解通胀和财政赤字压力,巩固美元信用,黄金牛市可能终结。

关键观点5: 预测黄金价格将继续趋势上涨。

综合分析各种因素,报告认为通胀、财政、央行购金有望共同推动黄金价格继续趋势上涨。


文章预览

中金研究 2024年前四个月、以及九月中旬以来,在美国经济需求较强、美债利率大幅上升的背景下,黄金突破关键点位、屡创新高。所以我们认为市场往往基于“美国经济衰退”和“利率趋势下行”来推黄金的主流逻辑可能并不牢靠。此外,“去美元化”的叙事也是市场推黄金的另一个主流逻辑,但中短期难以证实或证伪、亦不好跟踪。 我们在2023年8月报告《 从新宏观范式看利率与金价共振 》中明确指出,在“新宏观范式”下, 我们坚定看好金价和美债利率的长期趋势上涨。在本报告中,我们试图寻找自1971年美元和黄金脱钩以来,黄金定价不变的逻辑。 点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 卡尔马克思说,“黄金天然不是货币,但货币天然是黄金”。兼具货币和贵金属属性,确定了黄金定价的底层逻辑。 作为货币,黄金的供给相对有限,不受国 ………………………………

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