招商宏观•谢亚轩/罗云峰/张一平/刘亚欣/高明/张秋雨：2012、2015、2019：三次利润负增长

事件：2月3日国家统计局发布，2019年1-12月全国规模以上工业企业利润累计同比增长-3.3%，前值-2.1%；12月当月同比-6.3，前值5.4%。点评：规上工业企业利润累计增速为负，在过去十年中有3次经验：2012年前三季度、2015年全年和2019年全年。3次工业企业利润负增长对应的都是PPI降至负值，PMI降至50以下，同时拐点的吻合度也很高。对比之下，当前的情形介于2012年前三季度与2015年之间。2012年之后是持续通缩，2015年之后是在去产能的推动下快速回升。而当前，基于以下三方面原因，我们认为2020年PPI和PMI具备温和上升动力，对应的工业企业利润增速也将趋于改善。第一，疫情只造成短期冲击。根据SARS时期经验，冲击期间约1个季度，其中消费、进口和服务业（尤其是交通运输、 ………………………………