一\/二\/三四线销量依旧分化，CDS下行代表的风险偏好下降反应市场对利率下行仍有更多期望【招商证券·房地产】

核心要点1重点城市销量：目前行业或已步入小周期复苏阶段，但全局销量的意义较过往周期或变淡，主因三四线城市的节奏被货币化补贴这一“外力”扰乱，从历史上看，本轮周期三四线城市与一/二线城市错峰更大；结构上看，一线城市销量已见底回升，二线城市销量滞后于一线，或是今年销量复苏的最大贡献者，三四线城市销量或仍有1-2个季度的调整，若调整幅度较大或拉动全局销量出现第二个底部（预计在下半年）。根据我们跟踪的高频数据（房管局）来看，新房方面，7月至今（7月1日至7月12日）57城整体销量同比增速较6月略有上涨，其中一线销量自3月高点后开始回落，7月出现一定程度反弹并保持正增长，北京增速大幅上行，广州同比转正，上海深圳增速略有 ………………………………