国君商贸社服 | 展望2025：世界免税看中国，中免称霸全球

投资建议：我们预计全球免税市场的重点将转移到中国，龙头中免公司的竞争优势有望进一步加强。我们维持公司2020-2022年EPS 3.82、5.79和6.79元，参考社服公司估值水平，考虑到中免作为龙头公司有估值溢价，给予2021年51.8x估值，维持目标价至300元，维持增持评级。消费回流是大趋势，出境游恢复不改免税高景气。①出境游人均消费已经连续4年下降，但中国出境旅游花费总额仍高达2546亿美元。其中，境外免税店376亿美元。②疫情爆发以来，日本、韩国的免税行业遭受巨大冲击，加快回流。③离岛免税政策、国人市内免税店购物政策出炉，有望进一步推动免税行业发展。2025年中免竞争优势从国内走向全球。①中免的供应链、营销、激励等方面与国内竞争对手相比，运营 ………………………………