专栏名称: 金融街老裘
老裘,知名私募合伙人,尤其擅长基本面选股,国内财报分析中的翘楚,经常受基金公司、证券公司的邀请,向业内人士分享财报实战经验,效果有口皆碑。 老裘所管理的基金业绩远远战胜市场平均,稳稳控制下行风险,可靠,值得信赖。
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[原创]梳理一个投资方向!

金融街老裘  · 公众号  · 互联网金融  · 2019-12-27 08:00
这两天,老裘研究了中证科技50指数(代码是931380)。如果把成分股按照市值排序的话,第三大是宁德时代,动力电池的龙头企业。
新能源车将会是未来两三年市场最关注的方向之一,今天老裘就和大家聊聊这个投资方向。
(1)历史变化
先来简单回顾一下近几年我国新能源汽车的发展历程:
2009-2012年是推广第一阶段:十城千辆25个城市进行新能源汽车推广应用试点,购车补贴,处于产业酝酿期;
2013-2015年是推广第二阶段:88个示范城市推广新能源汽车,目标扩大到33万辆,产业快速发展;
2016年开始行业整顿:骗补事件发酵,补贴政策、行业目录、电池目录重新制定,中央补贴推广至全国,行业整顿;
2017-2018年市场盘整:补贴标准提升,退坡明显,“双积分政策施行,行业进入后补贴时代,市场驱动力增强。
(2)回顾今年
再来具体看看今年的情况,可以很明显感觉到,2019年国内的新能源汽车市场不太好。
今年前11个月,新能源车的产销量是102万台,全年预计在110万到120万台之间,远低于年初150-160万台的预测,而且也会出现首次年度负增长。
为什么会负增长?
老裘总结下来有三个原因:
首先,宏观经济下行,导致车市整体表现不佳。这个大家都了解了,老裘就不展开说明了。
第二,在国5换国6的过程中,燃油车对新能源车形成了一个严重的挤压。
业内有这样一个共识,同款的新能源车比燃油车贵2万块,消费者是可以接受的。但是今年国5换国6的时候,有些燃油车的车型都是打了5折或者6折,导致了电动车的吸引力严重下降。
最后,今年的补贴降得比较急,很多车企都应对不足。
前面已经介绍了,我们国家的新能源车在最近几年都是靠政策的指挥棒来指引的,企业做什么样的车型,取决于国家给出什么样的政策。
以前,国家是两年调整一次政策,所以车企有足够的时间去做车型的布局。但是2018年之后,国家开始一年调整一次,而且政策出台的时间比较晚,所以大部分车厂没有足够的时间和精力去应对车型的改款。
就像今年的政策(《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》)是在3月26日出台的,3月份-6月份是过渡期,6月份之后就采用了这个新政策。
在这个新政之下,补贴断崖式的下跌,导致了现有的新能源车型不管从价格上看,还是从配置上看,对于消费者吸引力的都比较弱。
除了消费者受影响,新政对于车企的影响也是很大。过去车企卖新能源车,尤其是卖纯电动汽车,无非是一个赚多和赚少的一个区别。但是在新政之后,卖得越多、亏得越多,这可以从北汽新能源、比亚迪等车企三季报扣非净利润(见下图)的恶化上得到体现。

(3)展望明年
展望明年,首先还是要看政策。
2020年的新政策目前还没有消息放出来,网上流传了各种版本,我觉得都不太靠谱。正常情况下,估计在春节之后才会看到详细的政策。
从趋势上看,国家给新能源车的补贴肯定是越来越少的,但是也有一些结构亮点:
首先,TO G端(政府),出租车可能有一个比较大的增长。
目前全国共有140万辆出租车,新能源出租车大概只有10%左右,从城市上看,深圳和太原已经全部采用了新能源出租车,但其他大城市,像北京、上海和广州都还没有去换。2020年开始,会看到这些城市的新增出租车应该都是以新能源纯电动车为主了。
其次,TO C端(个人消费者)。特斯拉的上海工厂今年投产的节奏是非常快的,国产Model 3已经下线,目前第一阶段的产能是每周3000辆,年化就是15 万辆左右,考虑到产能爬坡,明年特斯拉可能会生产8-10万台。
特斯拉是不担心卖的,而且国产的特斯拉可能还会降价,如果在目前的价格上降20%,特斯拉的基础款价格就落入25万左右的区间,对比亚迪的唐(28万)形成巨大的压制。20-25万的区间是普通消费者非常关注的价格带,如果降价,那么国产特斯拉的竞争力会非常强。
特斯拉这样的高端电动车品牌进入国内,肯定会对现有车企的竞争格局产生很大的影响,但是老裘觉得也不用特别悲观,就像当年的消费电子行业,苹果是领头羊,但在我们国家的供应链发展壮大之后,最后也诞生了像华为和小米这样优秀的公司。
特斯拉现在已经来了,国内的供应链肯定也要培养的,相信未来中国的电动车行业里也会诞生出一些伟大的公司。
当然,对于现在的国内自主品牌,压力肯定还是更大一点。老裘觉得对于国内的自主品牌,目前需要在两方面加强工作。一是降成本,二是提升续航里程。
重点讲一下降本方面,我觉得明年会看到两个趋势:第一是从三元电池用回磷酸铁锂电池,这样成本大概可以节省10%左右;另外就是现在宁德时代在做的CTPCell to Pack)方案。
简单解释一下CTP,以前都需要先从单体电池、再到电池模块、最后进行电池组合(PACK),基本上三个层次,现在中间模块没有了,直接从单体到PACK。因为省掉了模组的环节,电池可以直接贴在一起,成本就会继续下降。
综上,老裘觉得2020年新能源汽车的销量在145万辆-170万辆之间。我们也和行业协会做了交流,他们认为明年是汽车整体的销量应该是持平,但是对于电动车,他们会比较乐观,数字上和我们预测的差不多。
(4)投资机会
从投资的角度看,下游的整车还是有不小的压力,一方面有盈利压力,另外就是明年特斯拉放量之后,车企之间的竞争还是会非常激烈的。
所以,相对来说,老裘觉得新能源汽车的中游和上游的机会可能会更大一点。
比如,电池。基于明年的新能源车的产量,明年动力锂电池的需求是在80-90GW,同比增长40%左右。
动力电池里,宁德时代肯定是最好的标的。
首先,他在动力锂电池行业里的市占率是最高的,在全球都有22%的份额,而且给国内主要的热销车型都有配套。
其次,宁德时代的成本控制能力也是世界领先的。

最后,宁德的董事长曾总,刚刚博士毕业的时候做过老师,在ATL干了10多年,从基层做到了技术总监,然后出来创业。曾总是个很厉害的人,就算开始创业了,在宁德时代上市前还用很低的成本租用了ATL的厂房进行生产。

国内很多电池厂做不起来,而宁德可以做到行业龙头,除了天赋、努力之外,也有一些外人没有办法掌握的实力(尽量意会)。
这里再插一句,璞泰来的陈卫总(不是董事长哦,璞泰来的董事长曾经是老裘的同行)也是在ATL工作了10多年。ATL可以算得上是锂电池行业的黄埔军校了。
不利的方面有三个:
首先电池会不断的降价;
其次,最近国家放开了外资进入了动力电池行业,这可能会对现有的竞争格局产生一些影响;
最后就是宁德时代的市占率越来越高,他就代表了这个行业。所以越往后,alpha(超额收益)会下降,beta会越来越多,而且现在的静态PE估值也不低了。
除了中游动力电池,电池的上游材料也可以看一下。在四大材料环节(正极、负极、电解液和隔膜),有一些国内的上市公司都做的不错,特别是在LG CHEM(LG化学)产业链上的那些公司。
最后,就是设备相关的一些零部件公司。比如三花在手的新能源车的订单超过160亿;再比如宏发股份可能会把他的高压直流继电器做到30个亿,而今年只有6亿左右,所以未来增长还是会非常快的。
今天和大家聊了一下新能源车行业,不知不觉又写了3000字,码字辛苦。如果大家方便,也请大家顺手点一下右下角的“在看”支持。
谢谢大家!

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