【固收丨杨为斅】基于“信用-盈利”的行业轮动框架& 2019年转债市场投资策略

观点摘要1. 商业银行的信用投放速度是正股市场估值运行的主线，决定着估值演进的方向；公司利润及其预期是正股市场估值运行的副线，决定着市场的相对估值变化。 2. 正股市场可根据“信用-盈利”上下交映的变化组合而分为四个周期：戴维斯双击时期、戴维斯双杀时期、流动性拉动时期及业绩拉动时期：1）市场往往在戴维斯双击时期（流动性及盈利双升期）机会最大，而戴维斯双杀时期（流动性及盈利双降期）最为危险；2）在这两个变量并非同升同降的阶段（流动性拉动期、业绩拉动期），股指更多呈现小幅波动。 3. 四个周期的反复变化，也体现了行业的周期性轮动变化：1）戴维斯双击阶段的特征是全周期普涨，上游及早周期行业往往领涨；2）戴维斯双杀 ………………………………