创新中药龙头-康缘药业研究（二）

1.股价复盘：公司股价主要受1）政策 2）疫情 3)大单品放量，从下图可以看到公司长期股价低点发生于2018年主要受到2017.10中药注射剂限制影响公司估值和业绩都同时受到影响。    业绩放量期（2010-2015）：伴随着热毒注射液的上市，公司首个核心大单品开始放量5年营收复合增长率接近超过15.7%，在此阶段毛利率和净利率变化不大整体保持稳定；估值在2015年7月伴着牛市见底高达62X PE。 业绩增速放缓（2016-2017）：2016年开始公司业绩放缓2年收入增速分别为6.38%/9.15%；归母利润增速为3.15%/0.01%。2016年业绩下滑主要原因为1）热毒宁在医保控费以及高基数的背景下增速开始放缓 2016年只有高个位数增长 2）胶囊类业务增长不及预期；2017年业绩下滑：新版医保目录中热毒宁被限制在二级及以上医院使用全年销量仅增长0.46%。公司2016年-2017实行销售改革销售费 ………………………………