专栏名称: 月风_投资笔记
沣京资本管理(北京)有限公司吴悦风 头条文章作者 微博签约自媒体 /前大型保险资管公司投资经理 /80后最具潜力私募基金经理 /央视财经频道特约评论员
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。。。我真的太佩服你们了,有个朋友在评论里贴出了当时2017年6-20200214220959

月风_投资笔记  · Wei  · 财经  · 2020-02-14 22:09

2020-02-14 22:09

。。。我真的太佩服你们了,有个朋友在评论里贴出了当时2017年6月初让月风投资笔记名气大涨的历史文章——《其实中国版漂亮50现在赚的是打破思维惯性的钱》。

——定增新规是2012-2015年创业板行情的6大驱动因素之一:由于一二级价差的原因,80倍PE的上市公司可以不断收购25倍PE的资产,压低自己的市盈率,然后实现变相的让这些资产上市。

对,就是这个逻辑,当时的原文是:

一直以来,市场短期会被各种噪音所驱动,但从中长期看,其运行逻辑和驱动因素还是源自其所处的宏观和政策环境。这种运行逻辑,可能短期无法看清,但站在中长期看则一目了然,比如2012-2014年之间的二八行情,现在看逻辑非常清晰。

这段时间的宏观背景:经济从繁荣走向阶段性萧条,我们可以看到,实际GDP增速从10%这个平台逐步回落至6.5%的新平台,并伴随着PPI与CPI的不断走低,以及市场利率(10年期国债收益率)在2012-1013年走高并触及4%的高位。

这种环境背景下,以周期性板块为主的国内蓝筹股(五朵金花)的业绩自然不断回落,资产隐性贬值,负债逐渐升高,结果估值不断降低,形成了戴维斯双杀。

而当时的中小创情况则不同:
一方面是创业板已经从2010年底的1200点腰斩至2012年底的600点,估值得到合理修复,并且催生一批装死资金形成锁仓效应;
另一方面,整体的市值偏低,对资金的要求大幅降低;
第三,中间经历了IPO的暂停使得供给受限;
第四,各种并购重组定增案例的大量涌现,业绩承诺的批量使用,使得业绩预期大幅改善;
第五,这一批公司的业务模式以轻资产为主,负债低,上市时间不算长(募资的部分资金仍在),灵活性大;
第六,国内政策鼓励创业创新以及全球的科技创新进入新一轮爆发期(爆款的IPHONE4S 2011年发布,带指纹识别的IPHONE5S 2013年发布);
第七,配资、涨停板敢死队以及锁仓模式的运用推广。

因此,在蓝筹股业绩预期不断走低形成戴维斯双杀的背景下,资金自然会选择炒作中小创的股票,资金永远会选择阻力最小的方向。

然而从2016年4季度开始,宏观经济层面的状况出现了反转。今年以来的宏观数据,特别是出口、地产、PPI数据等持续超出“经济持续探底”的市场一致预期,2017年一季度实际/名义GDP同比增长6.9%/11.8%,4月CPI同比增长1.2%,PPI同比增长6.4%。

名义GDP高速增长,CPI处在低位,而PPI能维持在高位平台,表明企业盈利的改善和补库存的进行,这可是典型的经济复苏初期特征,最保守也起码能说一句经济改善型回升吧。与此相对应的,是一些行业也出现行业集中度提升,利润向行业龙头企业集中,最终形成行业内马太效应的状况。

这一部分优质的行业龙头企业(包括消费类企业,和金融去杠杆、供给侧改革以及地产调控背景下的许多周期性行业——即蓝筹股)的业绩明显回升,负债率稳步降低,资产质量改善,甚至自由现金流都变得充沛了。更为重要的是,一些绩优股确实把握住了这次机会,在技术、研发(行业内其它企业已经没有能力持续投入研发了)和市场份额方面,进一步大幅领先。这里,实质上形成了——和之前的戴维斯双杀相对应的——戴维斯双击,实现了EPS和PE估值的同步提升,复制了美国当年漂亮50的行情逻辑。

而反观中小创:
1)IPO逐步加速,实质上压缩了小市值公司的壳价值;
2)一二级套利、跨行业并购、定增项目、大股东减持等方面监管加强,业绩兑现模式无法持续;
3)监管层在股价监管上有了明显的技术突破,部分抑制了股价的炒作;
4)成长股的许多概念不再受到热捧,创业板右侧交易的逻辑被彻底破坏;
5)整体负债明显增加,隐性亏损(比如商誉)已经有点纸包不住火了;
6)一部分大股东出现清仓式减持,或者高仓位高杠杆下面临质押爆仓。

以最近的减持新规为例,基本面质地优秀的上市公司,各项指标合格,可以通过股债连接型产品融资,因此,融资难度不会大幅增加。至于质地不佳的中小型上市公司,面临两极分化的市场和融资环境,可能遭遇前所未有的困难。

其实市场资金一直是最聪明的,这一次,其实依然是沿着阻力最小的方向进行突破,是市场合力造成了国内版漂亮50行情,什么都没有变。

其实中国版漂亮50现在赚的是打破思维惯性的钱

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