转债如何穿越牛熊？（东吴固收李勇 陈伯铭）20220330

正文观点■ 转债是否还是收益的“避风港”呢？作为兼具股性、债性的转债标的资产，转债同股、债的关系是怎样的？转债在2022年能否穿越牛熊并继续保持稳定的正预期回报率？ 这些问题在当前转债连续三年牛市，估值垒高，供、需仍两旺，但股、债前景2022年都较不明朗的当前大环境下，显得尤为值得探索。■ 先看股指、转债间的关系，基本正相关，验证股性较强的基本特征。我们首先回溯2002-2022年沪深300同中证转债的关系（图1），（1）可以看到转债指数同股指在大部分时间里表现出较好的共振关系，计算下来交易日频数据相关系数达到+0.88，这意味着判断转债指数涨跌，在88%的情形下等同于判断股指的涨跌，这体现了中国市场转债标的股性较强的基本特征；（2）为了进一步量化这一关系，我们计算了两者间1年期滚动相关系数（ ………………………………