专栏名称: 金融街老裘
老裘,知名私募合伙人,尤其擅长基本面选股,国内财报分析中的翘楚,经常受基金公司、证券公司的邀请,向业内人士分享财报实战经验,效果有口皆碑。 老裘所管理的基金业绩远远战胜市场平均,稳稳控制下行风险,可靠,值得信赖。
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[原创]赚钱公式!

金融街老裘  · 公众号  · 互联网金融  · 2020-01-08 08:00

昨天,华北水泥龙头企业,冀东水泥,公布了2019年业绩预告。全年归母净利润区间为26.8-27.8亿元,同比增长41%-46%,符合市场预期。

昨天晚上,各个券商加班加点纷纷发出了相关的点评报告。可见,市场对于水泥股的热情还是很高,今天就和大家聊聊水泥行业,也顺便介绍一个赚钱的公式(文中黑体字的部分)。

(1)水泥的需求

水泥的主要需求由地产和基建构成。我们在调研水泥企业的时候,上市公司告诉我们,现在国内的水泥总需求里,基建用的水泥占比越来越高,已经超过地产对水泥的需求。

今年基建情况还是会非常好。

元旦到今天才没几天,新发行的专项债已经超过5300亿元,同比增长2.8倍。新增的专项债将对基建投资形成强有力的支撑。所以,2020年,基建对水泥的拉动肯定还是会非常显著。

再看地产。

地产用水泥里,新开工占了30%,建安施工占了70%。房地产行业的韧性一直非常强,今年新开工可能会下滑,但是建安还会维持在一个相对高位。所以,加总起来看,2020年,水泥的总需求看起来还是不错。

(2)水泥的供给

水泥的供给波动主要受三方面因素影响:

第一是受到供给侧改革的影响。

水泥行业的供给侧改革就是8个字:“控制增量、优化存量”。从2015年至今的供给侧改革让国内的水泥行业上市公司赚的盆满钵满,而且看趋势,供给侧改革还会坚持下去

第二是受到环保的影响。

现在,政F要求长江沿岸在可视范围内开采的矿山都是绿色矿山。这意味着所有的长江沿岸两公里以内不符合环保要求的中小矿山都会被关停。环保措施会让一些企业退出这个市场,同时也会让整个供给往大企业集中。

第三是人的影响。

随着民企的创业者到了退休的年纪,我们看到很多水泥二代不太愿意去接班。所以,未来水泥企业间会发生一些新变化,比如股权之间转让,或者交叉持股,这也会使水泥的供给更加稳定。

(3)龙头企业的盈利

钢铁、水泥、煤炭这些周期股,辉煌的时候,被市场称为“三朵金花”,但是落魄的时候,不要说人了,连鬼都不愿意去看。

我记得最差的时候,海螺水泥的港股跌到只有3毛钱。当时有一句话,抽一根中华烟,就要抽掉好几股海螺水泥的股票。

虽然钢铁、水泥都是周期行业,但是差别还是很大的。比如,2009年钢铁行业的龙头,宝钢股份的盈利58亿元。10年后的今天,宝钢的盈利是100亿元,翻了一倍,还不考虑并购武钢的影响。

而同样是龙头的海螺水泥,2009年的盈利35亿元,2019年的盈利是340亿元,几乎翻了10倍。同样都是周期行业的龙头企业,为什么盈利差别那么大?

我想是有两个原因造成的。

首先是原材料的禀赋不同。

钢铁用的原材料有铁矿石、焦炭和废钢,三项合计占了整个生产成本的70%,而水泥的话,原材料是石灰石和煤炭,占比只有50%。

更为重要的是,铁矿石是被世界四大矿山寡头垄断的,四大矿山靠着垄断,毛利率长期维持在70%以上。

而水泥行业,国内大型水泥企业都有自己的矿山,煤炭更是我们国家富裕的资源。所以钢铁行业从资源禀赋上来说,就不如煤炭行业。

其次,是集中度不同。

钢铁行业搞了那么多年,集中度一直不高,而水泥行业的前几大企业几乎瓜分了所有的全国和区域的市场份额。

市场从分散走向集中之后,激烈的价格战消失了,水泥龙头企业的盈利能力大幅提高,往后看三年,龙头水泥公司的盈利中枢都会维持在一个高位。

比如,海螺2019的盈利是330-340亿元,2020年可能在350亿元,虽然没有什么增速,但是盈利还是维持在高位,ROE还是非常高。

我们知道,对于任何一家上市公司的长期股东而言,赚的钱,最终来源于两部分: 一个是上市公司的分红,另外一个是上市公司的净资产收益率*留存收益率(英文是Dividend Yield + ROE * Retention Ratio)

有兄弟姐妹说,老裘,我买股票赚的钱,不是我的卖出价减去我的买入价吗,顶多加上一个分红,为什么会和净资产收益率和留存收益率相关?

因为卖出价等于了未来某个时间点的PB(市净率估值)*公司未来的净资产。所以公司的ROE和留存收益率越高,公司未来的净资产就越厚,PB稳定的话,意味着未来的卖出价就越高。

也可以这样考虑。

分红率表示现在已经拿到的钱,净资产收益率乘以留存收益率表示通过内生性的增长可以赚到的未来的钱(再给个估值的话,就是卖出的价格)。海螺的分红率不低,同时ROE又很高,所以对于长线投资者来说是个非常不错的投资标的。

(4)外资持股

外资就非常偏好海螺水泥。去年,外资不仅买了海螺水泥,还一起买了冀东、祁连山和华新,甚至连做玻璃的龙头企业-旗滨集团,外资的持股也在增加。

我想,这反映了外资对于国内的周期股的配置意愿正在不断增强。

如果大家认可周期拥有配置价值,那么优选品种就可以考虑水泥。因为水泥不仅产品属性优质,周期、快消、资源属性兼具;并且跟踪成本低、量价相对透明;此外行业经过多年的洗牌,格局稳健,龙头地位也比较稳固。

(5)未来发展

很多朋友都在关心2020年以及未来水泥行业的发展趋势,老裘是这么看的:

首先,今年的需求不会差。1月新增专项债发行规模比较大,地产的销售数据也不错,还包括前几天全面降准,释放了8000多亿元资金等等。

其次,对比历史表现,2010年至今的每年年初,水泥股涨多跌少并且从2017年开始的近3年,水泥股在每年1月都获得正收益,涨跌幅度也在周期品类中表现得更为出色。

最后,由于量价信息可以从第三方获取,大幅降低了水泥股业绩预测的不确定性。在即将到来的年报季中,相比其他行业,水泥行业的爆雷可能性会更小一些。

今天和大家分享了水泥行业的看法,也介绍了长期股东需要关注公司的ROE(净资产收益率)。

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