永安研究丨天然橡胶：NR仓单博弈

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天然橡胶主产区大部分进入停割期，整体供应量季节性缩减，原料价格小幅调整。春节假期过后，下游轮胎厂开工逐步恢复至节前常规水平，半钢开工库存表现均好于全钢，当前市场预期下游需求将与24年四季度持平。 当前供需均符合季节性特征，然而青岛港口库存累库幅度略不及预期叠加NR仓单博弈，盘面高位偏强震荡。估值中性略偏高，NR交割品博弈增加了行情波动，暂宽幅震荡看待。超长期头寸可选择逢低多配策略等待矛盾累积，但需注意升水结构下的移仓成本。产业层面关注一季度累库高点、开割季物候条件以及国储政策、关税变动等情况，以寻求更好的入场点。 风险点：港口超预期累库；出口大幅下滑；国储政策扰动等。 一、供应量季节性缩减 （一）原料价格高位持稳 当前国内产区停割；越南产区临近全面停割，浓乳利润好于3L；泰国 ………………………………