招商固收·尹睿哲/季宬：产业债分析笔记（7）：造纸行业手册

造纸行业存量债券规模较小，发行主体集中度较高，公司属性以非国有企业为主。行业短期偿债能力总体一般，近年来维持较为平稳状态。自2018年一季度起，受民企违约事件推动，以造纸行业为主的轻工制造行业信用利差大幅走阔，显著异于各主要发债行业。从成本端看，造纸企业的主要成本来源为废纸和木浆原料。分纸种看，包装用纸主要原材料为废纸浆，而文化用纸、生活用纸及特种用纸则以木浆为主要原料。目前而言，国内废纸浆及木浆自给率均处于较低水平，上游原料波动给造纸企业经营稳定性带来压力。从废纸浆看，禁废令约束下进口废纸量价齐跌，具备废纸进口额度的大型造纸企业短期更具成本优势；而原先属于进口废纸的需求部分转向国产废纸，加剧 ………………………………