专栏名称: 金融街老裘
老裘,知名私募合伙人,尤其擅长基本面选股,国内财报分析中的翘楚,经常受基金公司、证券公司的邀请,向业内人士分享财报实战经验,效果有口皆碑。 老裘所管理的基金业绩远远战胜市场平均,稳稳控制下行风险,可靠,值得信赖。
分享
今天看啥  ›  专栏  ›  金融街老裘

[原创]最后一篇!

金融街老裘  · 公众号  · 互联网金融  · 2019-12-30 08:00

老裘现在是每周一、三、五发文,今天是12月30日礼拜一,所以今天的这篇文章会是2019年的最后一篇文章了,下一篇要在2020年1月和大家见面了。

在这里,先让老裘向各位亲爱的兄弟姐妹们表示感谢,感谢大家两年多的陪伴和不离不弃,同时也预祝朋友们身体健康、万事如意,最后祝福我们国家风调雨顺,A股长虹。

(1)券商四大基本业务

上周,大金融板块的市场热度又高涨了起来,尤其是好几家券商的涨势都很不错,今天老裘就和大家聊聊券商行业。从基本面的角度看,券商有四大主营业务:经纪业务、自营业务、投行业务和资管业务。

经纪业务是券商最传统的主营业务,但这两年,因为佣金率和交易量的下滑,券商的佣金收入越来越少。

我们做过一个统计,从2011年到2018年,国内券商的收入结构发生了明显的变化,经纪业务的占比从70%下滑到了25%。

融资融券也属于经纪业务。以前券商在融资业务上赚了不少钱,但这个业务也给券商带来了一些风险,比如当股票价格下跌之后,融资业务就会产生一些坏账。

所以,总体来说,券商的经纪业务未来的看点并不多。

券商的自营业务现在已经超越经纪业务,成为券商最主要的收入和利润来源。自营业务靠天吃饭,行情好的时候可以多赚一点,行情差的时候就少赚一点。不过随着A股市场越来越机构化,老裘判断券商的自营业务会越来越好。

第三是投行业务。投行业务对于券商的收入贡献目前维持在15%左右,并不多。而且现在行业里,投行业务主要集中在几家巨头那里。周末刚刚修订的证Q法里强调了“全面推行证券发行注册制度”,所以后面几年券商的投行业务收入会越来越多,蛋糕的话也会越做越大。

最后是资管业务。券商的资管业务各不相同,业内做的最好的是东方证券的资管业务,不过现在它的老总也出来自己做了。老裘觉得资管业务的前景是非常好的,但是需要面临公募基金和私募基金的激励竞争。

(2)注册制及新证Q法的修订

前面讲到了《证Q法》的修订,这里老裘也多说两句。

我们国家的《证Q法》是在1998年制定的,至今经历了三次修正(2004年、2013年和2014年)和两次修订(2005年和最新的这次2019年)。

如果大家留意这些年份的话,会发现证Q法的修正或者修订的时间,都处在资本市场上估值比较低的时间段。

比如2004年和2005年的时候,我记得A股的中位数估值在20倍左右,2013年和2014年的时候,估值的中位数也是20倍。就算今年已经涨了不少,中位数的估值倍数也不高。

而且进一步观察的话,修正或者修订之后,都迎来了一轮比较大的牛市。

也许这是一种巧合,但老裘觉得每次证Q法的修正或者修订,背后体现的是对资本市场的重视程度提到了一个新的水平。特别是现在经济已经到了不得不转型的时候,提升直接融资占比的需求也越来越大。

今年7月,科创板正式上市,回头看是给新证Q法的出台进行铺路。注册制给各大券商带来了挑战和改革,主要有3个方面:

第一,对券商的专业性提出了更高要求。以前的投行业务里,券商扮演的大多是通道的角色,现在注册制需要券商有真本事,比如价值发现和定价能力、撮合交易能力、投资能力以及销售能力。

第二,赋予券商更大的定价权与话语权。在我国金融系统中,券商或投行的地位相对是比较低的,因为券商做的都是低附加值、低收益的业务;现在注册制采用市场化的询价定价机制,就加大了券商在资本市场的定价权。

第三,冒出来更多综合性大投行及专业性精品投行。现在国内各家券商的业务结构非常相近,同质化很高,注册制将促使了各家券商进行差异化定位,有所侧重地发展自己的业务。

(3)投资标的

到底应该买什么样的券商呢?如果让老裘选的话,我会比较青睐大券商。

首先,大券商在创新业务有非常强的竞争力;

其次,大券商的并购重组和投行业务非常有优势。

比如科创板的IPO项目保荐格局由“三中一华”包揽,中信建投、中信证券、中金公司和华泰联合这四家头部券商承揽了40%的项目;

再比如沪深300股指期权的主做市商也都是头部券商。并且,老裘相信未来政策的方向肯定还会是向头部券商倾斜的。

最后,大券商还有一个抗周期的属性,在底部的时候,小券商都活不下去了,大券商还能再撑一撑。

大券商里,中信证券在2002年上市以后兼并收购了一些券商,然后营业部迅速铺开,因为那时候营业部还没有完全放开网点,所以中信那时候扩张很迅猛,直接从当时一个中等券商迅速发展成行业龙头。

在过去这么多年里,我觉得中信做的最好的就是战略,各个业务发展比较均衡,在内部管理上也是比较到位,没有产生过大的风险。

第二家中金公司在香港上市。中金的研究做得很好,经纪业务这块做的比较强。

第三家是海通证券。海通是上海本地的全国性的大券商,各方面管理比较到位,业务发展也一直比较均衡的。上海人的特点就是谨慎有余,进取不足,做做金融还是蛮适合的。

最后是东方财富,虽然东财在券商里属于比较小的公司,但未来的发展可期。老裘介绍过东财的估值,也说过东财的未来发展可能会对标国外的IB(盈透证券),如果互联网券商这条路能走通的话,是相当有特色的。

券商行业在未来的发展过程中一定会产生比较大的分化,行业内部也会产生一些细分,每个券商要有自己的特色才能在领域里做的又专又深。

(4)

今天正好聊到券商行业,就放一下我们统计的12月券商金股收益率情况,目前来看,这个月券商情况都不错,华西、中银、华创、财通的收益率都超过了10%。

如果有朋友对每家券商推荐了哪些金股感兴趣,可以看一下12月11日的文章末尾,有具体的金股标的统计。

最后,还是再次谢谢大家的陪伴,我们明年再见!


今天看啥 -
本文地址:http://www.jintiankansha.me/t/N0l4Bsbkyv