债市回到降准前，大家担心什么？

【天风研究·固收】 孙彬彬/隋修平/朱宸翰（联系人）摘 要从降准公告以后一周的表现观察，债市基本回到了降准前的位置。为什么？直接原因是同业杠杆问题，市场为什么担心？原因很简单，历史上，同业去杠杆就意味着债市转熊，而且一旦转熊，收益率就会出现较大幅度上行，2013和2016-2017的景象让市场心有余悸，所以一旦风吹草动，很容易草木皆兵。对于商业银行，在转入新常态，经济增速不断下台阶的背景下，传统业务面临诸多展业压力，很自然就转向其他业务板块要收益，比如同业业务和金融市场业务。对于非银机构，特别是公募基金，很多领域都已经逐步成长为仅次于商业银行的第二大债券持有人，公募基金的扩张主要来自于机构端业务。不管是货币基金、短债基金，还是二级债基与传统中长期纯债基金，近年来一系列创新品种，基 ………………………………