货币明松实紧：股市下跌的货币逻辑

摘 要（1）货币明松实紧，是经济下行压力持续，股市下跌的货币逻辑。（2）1月社融总量超预期，但结构显示内生信贷需求不足。（3）我国经济结构已经发生重要变化，结构性实际利率扭曲，特别是民营实体实际利率太高，是当前主要的、内生的紧缩因素。去年12月以来，央行多次降准、降息，并公开喊话，宽松态度溢于言表。然而，市场完全不理央行苦心，股市一路下行，甚至在公布1月社融天量数据的第二天，上演了股债双杀。为什么会出现这样的情况呢？总量数据靓丽，问题要在结构上寻找——结构性实际利率扭曲是根本原因。1月天量社融，有两个特点，一是资金主要流向政府和政府主导部门，包括中央政府，地方政府，融资平台，以及国企，流向民营经济实体 ………………………………