国君固收｜经济回升向好和“资产荒”可以共存——债市视角看4月金融数据

4月社融总量结构双弱，票据冲量支撑信贷。总量上看，4月新增社融转负且总量显著不及预期；结构上看，居民企业信贷双弱、票据冲量，社融层面表外未贴票据、企业债券和政府债券融资也形成较大拖累。社融和人民币贷款总量数据表现悬殊的原因主要有以下两点：一是社融口径人民币贷款大幅低于央行口径，对应非银贷款再次走高，二是信贷中票据冲量导致社融中的未贴票据同比明显少增。央行在2024年一季度货币政策执行报告中指出要“转变片面追求规模的传统思维”，但部分银行仍然有以票充贷、对冲对公贷款规模贷下滑的意向。信贷总量数据的平稳依然是“平滑波动”的结果，同比大幅少增的社融总量更加贴切地反映了现阶段宽信用进程的曲折，信贷增长的约束在需求而非供给。4月社融走弱的深层次原因也在于金融业增加值核算方式优化 ………………………………