【大局观】关于股债性价比的误区

最近几年，很多市场参与者喜欢用（股权风险溢价/ERP）来判断市场的周期高低点，但实际上存在一些误区。简单推导可知，ERP=E/P-事前实际利率（Ex-ante Real Yield），但几乎整个市场都减的是名义国债利率。当通胀预期稳定时，可以认为这样计算的差别不大。但是，当通缩预期上升时，这样计算会高估ERP。国内没有较好的调查通胀预期或市场隐含通胀预期，我们自己的测算表明，现在的通胀预期较2015年底，2018年底和2020初的市场底部时期下降了约1-2个点。因此，在其他条件不变的情况下，当前的ERP比上述三个时点也要低1-2个点，而不是市场公认的绝对高位。我们承认，上述通胀预期估计的置信度不高，而且考虑当前通胀预期很大程度上受到未来一段时间地产和化债政策发展的影响，因此我们更愿意把上述测算作为一个风险警告。第二个问题，上述计 ………………………………