【开源固收】再谈债券收益率上行

本文作者：陈曦，开源证券固收首席；联系人：张维凡债券市场的定价锚不仅仅是政策利率，还有资金利率中枢市场普遍认为，10年国债，或者1年存单，是围绕1年MLF进行定价的，所以MLF调降后，债券收益率也会“易下难上”，但这个逻辑可能并不成立。举个极端的例子，2017年政策利率共加息仅25bp，但债券收益率上行了约100bp，根源在于，尽管政策利率加息幅度很小，但资金利率中枢上行幅度很大。所以，政策利率的变化对债市收益率有一定影响，但资金利率中枢的变化，是债券收益率变化的关键。三个原因导致近期资金利率中枢上移第一，控制银行间杠杆率。央行在8月4日多部门联合发布会上已经提示“既要逆周期调节，又要防止资金空转”，即货币政策采用宽信用+紧资金组合以兼顾上述两个目标。第二，收缩中美利差。10月13日央行在三季度金 ………………………………