数据改善，债市何去何从？

【天风研究·固收】 孙彬彬/隋修平(联系人)/魏予陶(联系人)摘 要8月数据，PPI、社融、地产新开工都有小幅回升。对于PPI，历史观察PPI同比回升阶段，除了2015-2016年以外，少有利率进一步显著下行，但是最近这三年PPI对于利率方向的指引确实也在发生变化。对于地产新开工，可以对比2014-2016年，新开工需要有显著斜率的回升才能带动投资见底回升，而债市交易在新开工和投资确定见底之后才会转向，即使现在是预期先行。拆开看信贷社融，目前要说信用持续回升还为时过早，只是市场关注政策支持下地方债和国债的发行节奏与量能变化，因为确实会改善总量，特别是基数影响下的同比数值。但是缺乏进一步政策工具的有力支持，企业和居民中长贷很难有积极表现。经济波浪式前进，可能是当下的客观状态。货币政策仍然是宽松的环境。降准降息更 ………………………………