兴业研究 | 周晓（20230723—20230729）

一周一览，一篇尽晓，轻松回顾本周精彩观点！宏观市场宏观市场为何6月票据利率下降，但信贷走强？尽管6月票据利率整体下行，但当月信贷投放却超预期走强，票据融资仅录得负值，并未出现市场预期的票据冲量，如何理解票据的量价分歧？由于票据具有着资金和信贷的双重属性，商业银行往往借助票据实现对于信贷规模的管理。历史数据显示，当票据利率下行时，信贷中票据融资往往多增，同时指示实体经济贷款需求走弱。但2013年以来出现过4次例外情况，前三次均是流动性短期内剧烈波动的结果。与前三次不同，2023年6月票据利率与信贷投放之间的分歧可能是机构行为变化和票源下降共同影响的结果。一方面，今年以来，大行和中小行信贷投放持续分化，大行信贷增速已高于2022年均值，而中小行表现则不及上年；信贷的分化传导至票据市场 ………………………………