专栏名称: 金融街老裘
老裘,知名私募合伙人,尤其擅长基本面选股,国内财报分析中的翘楚,经常受基金公司、证券公司的邀请,向业内人士分享财报实战经验,效果有口皆碑。 老裘所管理的基金业绩远远战胜市场平均,稳稳控制下行风险,可靠,值得信赖。
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[原创]从这个白马公司说起!

金融街老裘  · 公众号  · 互联网金融  · 2020-01-10 08:00
(1)医药股的异动
昨天,北上资金合计净买入爱尔眼科3.4亿元,这是过去半年里,最大的单日净流入。
老裘把相关数据截屏出来给大家看一下,见最后一列。

除了爱尔眼科大幅上涨之外,像迈瑞、泰格这些白马医药股昨天的涨幅也非常可观。
今天这篇文章里,老裘和大家聊聊对生物医药行业的最新看法。
(2)生物医药行业的特殊性
我们平时讲医药行业,都会把她归于大消费板块里,但医药行业有一些自身的特殊性。
比如,一瓶正宗的茅台酒,价格从2000元下降到1499元,消费者肯定会去排队抢购。但是反过来,如果一个药,原来卖1000元,现在卖500元,会发生什么情况?
药之所会降价,大部分情况是因为市场上诞生了疗效更好的新药。病人会选择吃便宜的旧药,还是疗效更好的新药?正常情况下,所有人都希望能够更快的恢复健康,所以新药的吸引力会更加大一点。
因此,当一个药跌价的时候,这个药的销量大概率也会跟着下降。这是医品和其他消费品第一个不同之处。
第二个区别是,对于大部分消费品而言,客户就是用户。比如老裘去楼下超市买海天酱油,我既是海天的客户,又也是酱油的用户。
但是在医药行业里,医生能够开处方,所以医生是客户;病人仅仅是吃药的,因此病人是用户,我们看到客户和用户是不同的两个人。
这也解释了,只看到过医药代表给医生塞红包,没有看到医药代表给病人塞红包。
第三个不同是,医药行业比其他消费品行业更复杂。
大家应该都看过《我不是药神》这部电影。片子里的“格列卫”是有原型的,就是“格列宁”,这是一款治疗白血病非常有效的药。只是这个药在国内卖的非常贵。
从消费者的角度,肯定是希望好药越来越便宜。但是反过来,如果这些药都卖的很便宜,那药企就没有动力研发新药了,因为现在研发一款新药,需要超过10年的时间,花费10亿美金以上。
除了消费者和医药公司的博弈,政F也会对这个关系国计民生的大行业进行严格的调控,但是到底是做成像美国这样的模式,还是香港这样的模式,还是日本这样的医保模式,我们还在慢慢探索。
所以,医药行业这样复杂的博弈也是在酱油、醋、白酒行业里非常罕见的。
(3)医药细分行业的观点
A、创新药
创新药将会成为药企最赚钱的业务,同时药企对创新药的关注度也会越来越高。
比如恒瑞医药,2018年的营收里,创新药的占比只有14%。而到了2019年,恒瑞创新药的收入将达到50多亿,占比超过20%。
我们讲过,国内的创新药现在已经进入发展的“黄金时代”,要政策给政策、要税收优惠给税收优惠,即使没有盈利,也可以走绿色通道上市。
现在国内做创新药,最大的挑战是团队。所以,恒瑞能够管理好几千个科学家,市场也就愿意给更高的估值。
B、CXO
新药研发的难度在加大,选择做外包的药企会越来越多,因此,CXO的公司生意就会越来越好。
要在二级市场里赚到钱,首先要看一下在实体经济里,这门生意到底能不能赚到快钱(强调“快”)。
以新能源汽车为例。
今年2020年,国内新能源汽车大概可以销售150万台左右,增速有30%,而传统的燃油车的增速只有-2%-2%左右,基本没有增长。所以,新能源汽车的发展速度肯定要比传统的燃油车要快。新能源汽车里,特斯拉是卖的最好的。所以关注新能源汽车,一定要关注特斯拉。
全世界范围里看的话,上海的特斯拉工厂又是全世界发展速度最快的。所以关注新能源汽车和特斯拉,一定要关注国内的特斯拉产业链。
前两天老裘写了新能源汽车行业的文章,介绍了产业链上的相关公司,像宁德时代、恩杰股份、璞泰来这些龙头,不少公司的股价这两天也创了新高。
CXO的生意也是这样。
国内创新药研发需求也在慢慢提高,供应失衡带来CRO周期,所以药明康德和泰格医药这两年的生意就非常好,相应的股价表现也非常突出。
未来,会有更多的公司增加外包,CXO的公司会迎来3-5年的大周期。
C、医疗器械
医疗器械也分很多种,比如像冻干机的东富龙、千山药机、楚天科技什么的就不用看了,因为现在没有GMP改造的需求。鱼跃医疗卖的血糖仪和血压计更像是消费品,所以要像研究其他消费品一样,关注品牌、渠道和管理层。
医疗器械里,最看好的是骨科植入耗材。
现在马路上车子越来越多,被车子撞一下,基本就要去看骨科。另外,跑马拉松的人越来越多,还有很多人喜欢爬山和滑雪,年纪一大,骨头就会出各种问题。
所有医生里,内科医生和儿科医生是最穷的。内科医生做不了手术,没有红包可以拿。儿科医生的给小朋友开的药,种类非常少,量也不能多。
我们公司里医药行业的分析师原来在上海新华医院做儿科医生,结果实在做不下去了,考了CFA到老裘这里做了分析师。他说,做儿科医生收入低也就不说了,还非常危险,几乎天天都被生命威胁。
这也不奇怪。中国老百姓有几个底线是不能打破的,房价再高,大家都可以忍,但是小孩得病,如果没有被负责任的看好,那么是不能被接受的。
相反的,医生里,开脑的、动心脏的、还有骨科医生是最赚钱的。出厂价3000元的骨科耗材,卖到病人那里,至少8000-10000元,而且大部分还不进医保。所以,骨科相关的公司可以多研究一下,盈利能力超强。
D、疫苗
疫苗公司有三个看点。
首先,一般是得病了才吃药,但注射疫苗的时候,大部分情况下,是不需要得病的。
其次,疫苗和之前介绍的骨科医药,是国内少数不在医疗降费体系内的。
最后,疫苗行业也在进行供给侧改革,逐步向头部企业集中。
在选投资标的的时候,主要集中在有创新能力和有产品的公司上。
E、核药
放射性药物监管严格,进入门槛极高,需要多部门负责,并且药物不适长途运输,偏向就近生产,所以进入壁垒最高。
目前放射性药物只占药品市场0.3%左右,所以政策改革影响并不大;预计未来增长到19%,远高于医药行业增速。
其中最好的2个细分领域:显像诊断和放射性药物,目前市场规模25亿,预计2022年65亿左右,年复合增长率21%;尿素试剂和呼吸制剂,目前市场规模15亿,预计2022年达到38亿,年复合增长率20.8%。
F、药品流通
未来医药分销市场不会缩小,目前是医改砍掉无效支出,为了提振优质药品需求。
龙头依然是强者恒强,集中度进一步提升,“两票制”带来的影响是短期的,长期目标是将分销企业缩减到3000家左右,因此行业里会有很多并购机会。
(4)最后总结
2019年医保支出有15%的增长,2020年预计也差不多,增速也在10%-15%。但是2019年增量大部分被外资企业拿走,主要是在还以前的债,医保调整结构是长期态势。
2020年可能是中国创新药真正的发展年起点,创新药1.0时代已经结束,可仿的靶点已经基本FOLLOW的差不多了;器械方面也是一样,会有更多原创产品出来;服务方面也是需求带来的增量。
老裘看好的是有真实需求带来的创新,包括文章里介绍的CXO、疫苗、创新药、创新医疗器械等等。
一不留神又写了3000字了,今天就写到这里了。如果大家觉得好,麻烦大家点右下角的“在看”支持一下。

谢谢了!



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