兴证宏观段超 | 高通胀对中下游利润挤压有多大？

本报告联系人段超（duanchao@xyzq.com.cn）陈嘉媛（chenjiayuan19@xyzq.com.cn)王涵投资要点Summary2022年1-2月工业企业利润继续维持正增长，但增速低于企业收入。工业企业利润增速慢于收入，实际反映上游成本端涨价对中下游利润的挤压。利润挤压一方面源于上游进口原材料价格传导至下游出口价格的时滞。进口原材料的价格上行往往和大宗商品价格上行同步，但是出口产成品价格往往滞后进口价格2-3个月。利润挤压另一方面源于上游涨价不一定能完全传导至下游。大宗商品涨价往往可以分为“需求推动”和“供给推动”两个阶段，这两个阶段上中下游的利润挤压程度也有所不同。在价格上涨的第一阶段，上游涨价对下游毛利率的压制较为明显。这主要源于上下游价格传导的滞后性。在价格上涨的第二阶段，往往下游消费品毛利率有所改善，但中游原材料制 ………………………………