他居然在泡沫破裂中赚到大钱！邓普顿完美做空的五个奥秘|谭校长一千零一夜NO.41

RIH投读会 · 公众号 · · 2019-07-23 22:57

文/谭校长

昨天在谈科创板的时候，讲到了科创板的制度设计是非常市场化的，在股票上市的第一天，就可以融券卖空。从长期来看，这有利于股票更合理的定价。

今天就讲一讲逆向投资大师约翰·邓普顿在2000年互联网泡沫破裂前夕卖空的故事。讲这个故事并非鼓励去卖空。恰恰相反，卖空是非常专业的活，不建议普通人尝试。

我在得到APP的“每天听本书”栏目，专门讲解过《约翰·邓普顿的投资之道》这本书，其中也详细讲述了那次经典的卖空故事。

我先来解释一下什么叫做卖空，举个简单的例子你就明白了。假如现在市场有一只 A 股票，股价是100元，你通过研究这家公司之后，觉得这个价格明显高估了，你认为这只股票的合理定价应该是30元。那么你可以向已经持有 A 股票的人借来1万股股票。这个借入的过程并不需要你自己去找到对方，一般是通过经纪公司来完成，你支付一定的费用就可以。

借来了股票之后，你在市场用100元的价格把这1万股 A 公司的股票卖掉，你就得到了100万元。如果过了半年，这只股票价格真的跌到了30元，你就再用30元的价格买入1万股，这个时候你需要花费30万元。你把这1万股再还给当初借给你股票的人，这笔卖空交易就结束了。

你发现没有，之前你卖出股票得到了100万元，后来你买入股票花费了30万元，中间70万元的差价，在扣除掉一部分费用之后，就是你卖空的利润。

卖空的关键，就是你判断股价会下跌，跌得越厉害，收益就越大。

我们来看一下，邓普顿当年是如何高明地利用卖空来赚钱的。

先把时间拉回到1999年底，那个时候，正是纳斯达克互联网股票上涨的最高潮，人们都为互联网概念股疯狂。疯狂到什么地步呢？当时，一个初创的企业家会得到这样一个建议，在企业名称前面加一个英文字母 e，这样企业的估值就可能疯涨。

市场进入了如此非理性的疯狂阶段，很多著名的投资者都看在眼里。有些人坚守自己的价值投资风格，比如巴菲特，就完全没有参与这场疯狂的游戏。

但也正因为如此，巴菲特受到了市场的冷嘲热讽。1999年12月，当时美国最著名的财经杂志《巴伦周刊》的封面就刊登了沃伦·巴菲特的大幅照片，并配了一个标题：“你怎么了，沃伦？”很明显，这是在嘲笑巴菲特太保守，已经在新时代落伍了。

而另外一些著名的投资者，像我昨天文中提到的索罗斯，包括老虎基金的朱利安·罗伯逊，都认为巨大的泡沫是做空的好时机。但可惜他们都由于做空的时机过早而吃了亏，甚至是吃了大亏。

到了1999年12月，纳斯达克的平均市盈率已经上涨到令人难以置信的151.7倍，就像一辆失控的火车停不下来了。而就在市场最疯狂的时候，邓普顿准备出手了，这一次他准备卖空一大批科技股。

这里需要提醒的是，大众情绪的狂欢程度是很难预测的，科技股涨得这么厉害，卖空是要承担很大风险的。那么邓普顿是怎么做的呢？他找到了一个非常好的切入点。

按照当时纳斯达克交易所的规则，IPO 之后，公司高管所持有的股票有6个月的禁售期，也就是说新公司上市之后的6个月，高管是不能卖出自己的股票的，但是一旦6个月满了，就可以卖出了。邓普顿通过分析当时的市场得出一个结论，一大批科技股的价格已经被严重高估了，所以一旦6个月的限售期满，很多高管就会抛出自己的股票，而高管的抛出又可能引发连锁反应，导致股价的进一步下跌。因此他制定了一个深思熟虑的卖空计划。

首先，邓普顿选择了一批股价比发行价上涨了3倍以上的科技公司，然后在禁售期满之前的11天，他开始卖空股票，然后就等待高管们的抛售可能引发的股价下跌。他一共找到了84家这样的公司，每一只卖空220万美元的额度，这样，他一共下注了1.85亿美元。

在他开始卖空之后不久，2000年3月的第二个星期二，就在纳斯达克指数刚刚创下5132点的新高之后，科技股开始了暴跌，而这，还只不过是之后疯狂下跌的开始。不到一年的时间内，纳斯达克指数腰斩，而邓普顿卖空的很多股票，价格下跌的幅度超过95%。是的，你没有听错，是下跌了95%。这些当时被众人追捧的公司，在几个月的时间内跌到一钱不值。

毫无疑问，这又是逆向投资的一次经典战役。当然，需要再次强调的是，卖空这种操作是要承担很大风险的。所以邓普顿事先就为这次操作制定了严格的风险控制规则。

他先预设了一个水平线，如果他卖空的股票不但不下跌，反而价格飙涨，一旦超过这个水平线，他会迅速通过买回股票来结束这笔交易。

此外，在卖空盈利的状态下，他设定了两个条件，只要满足其中一个，也会结束这笔卖空交易。第一个条件是，在他卖空之后，股票价格暴跌了95%。这个时候他会把股票买回来，结束这笔交易。这就是通常我们所说的止盈，也就是停止盈利。这笔操作的盈利已经足够了，可以结束了。第二个条件是，以长达一年的每股收益为依据，如果他卖空的这只股票的市盈率跌到30倍以下，也要结束卖空。这是因为，当初他卖空的理由是股票价值被严重高估，如果市盈率降到30倍以下，意味着卖空的理由不成立了，所以也需要结束这笔交易。

总结来说，这是一次教科书般的做空交易，为邓普顿带来了丰厚利润。

那么，为什么在那次互联网股票的巨大泡沫中，很多知名投资者因为卖空过早而吃了大亏，而邓普顿却赚得盆满钵满呢？

我们再来复盘一下他成功的秘诀：

1、极度乐观点的把握：100人中间有99个都乐观的时候

2、严格筛选标的：股价比发行价上涨3倍以上

3、等待外部事件触发：高管禁售期满

4、严格止损

5、严格止盈

这五个要素，让他的这一次卖空交易成为了一个严谨的闭环。如果你从中有所收获，请点击文末右下角“在看”，告诉你的朋友们。也欢迎你留言写下你的具体感想。

（老规矩，此处省略若干。更深度内容与市场行情的分析推演，请扫描文末二维码移步星球）。

谭校长一千零一夜：星空下的投资进化论

谭校长的朋友经常评价说，在中国如果有人能把投资，跨学科思维模型以及写作三件事情很好地结合起来，那么他一定是最佳人选之一。