华泰 | 宏观：成本回落+扩产趋缓，下游盈利能力有所修复

核心观点1-2月工业企业利润数据点评1-2月工业企业利润同比增速录得10.2%、较去年12月的16.8%小幅放缓，而收入增速则从去年12月的2%加速至4.5%，工业企业利润率季节性回落、但小幅高于去年同期水平（图表1）。特别是下游行业利润2年复合降幅从去年12月的13%明显收窄至2%、或与我们观察到的企业部门预期的动态调整、产能扩张在2023年明显放缓相印证。同时，1-2月的较高增速部分可能受低基数的提振（去年1-2月的工业企业利润同比回落22.9%），2年复合增速录得约-7.8%。总额层面，1-2月的利润同比主要由收入的增长驱动——经我们估算，工业企业营收增速约从去年12月的2%回升至4.5%，2年复合增速也从去年12月的0.6%上行至1.6%。利润率（季调后）较去年12月的6.3%回落至1-2月的均值5.6%，但不排除1-2月利润率仍然可能受季节性因素扰动（图表4）。结构分化明 ………………………………