特别国债会冲击债市吗？

【天风研究】 孙彬彬/陈宝林/许锐翔（联系人）摘要：市场关注特别国债发行，但是对比历史，特别是回顾1998-2002年与2008-2009年两段历史，我们不难发现，特别国债与财政刺激政策不是利率拐点的标志。刺激政策的推出需要通过信用传导在一段时间后才能有所体现，利率拐点出现在确认信用传导效果以及货币政策转向之间。如果宽货币能够向宽信用有效传导，加之货币政策确认转向，那么长端利率行情结束，否则行情继续。当前环境既有1998-2002年的内生信用收缩与金融系统问题，也有2008年外需突然冲击的压力，叠加疫情特别复杂，刺激政策自然会更加积极。我们预计赤字率可能上调到3.5%-4%，新增专项债规模可能上调到4万亿左右，特别国债发行规模达到50 ………………………………