【每周观点】“预期差”在哪？小心“再通缩”

【本周策略：“预期差”在哪？小心“再通缩”】 刚刚发布的6月金融数据呈现出三个主要的特点：①表内表外“冰火两重天”。新增人民币贷款（社融口径）明显放量，同比多增2268亿，环比剧烈反弹5348亿。但表外“坍塌式”收缩，“非标三项”合计同比少增超9000亿，合计社融总量少增近6000亿。 ②资产端继续“降久期”。从信贷结构看，6月扩张主要是集中在票据融资（同比多增4543亿），反观企业、居民中长期贷款，同比反而在收缩。这一方面说明信贷扩张更多用于资金接续而非资本开支（意味着对实体的支撑有限），另一方面也反映机构正在经历“降风险偏好”，即使央行增加了信贷配额，也更倾向于投资于短久期资产。 ③“变相资产荒”格局未改。社融仍在 ………………………………