招商蛇口｜减值转向表外，布局更为聚焦——2021年年报点评

报告导读减值计提从表内延伸至表外，未来业绩压力减小，而随着土地市场趋于平稳、且公司拿地更聚焦自身优势区域，拿地利润率将改善，业绩稳定性增强，是行业优选标的。公司业绩符合预期，计提减值对业绩拖累较大。营收同增24%，归母净利润下滑15%，其中毛利率降3pcts至25%，调整后净利润率降1pct至9.9%。计提资产减值达44.5亿，高于2019/2020年，但2021年存货减值已下降，而长期股权投资及信用减值增加，表明表内资产减值压力减小，而重点清理表外项目。历史上公司确有高价地包袱，但是随着行业去金融化，土地市场走向平稳，拿地舒适度将提升，叠加公司良好的产品力及超2万/平的销售均价，预计拿地利润率将显著改善。另2021年拿地中多元化拿地占比20%，也将有 ………………………………