深度 | 地方债，投资交易笔记

主要观点总结

地方债投资逐渐升温，因其配置和交易价值逐渐得到市场关注。地方债的发展趋势显示，供给增加，需求扩大，具有三个特征：单只地方债发行规模提升、存量债期限结构拉长、区域结构稳定。商业银行、广义基金、保险自营、券商自营是地方债的主要持有机构。不同期限地方债有固定的买卖盘结构，地方债与国债的利差关系复杂，但整体来说，地方债的投资机会主要体现在与国债的相对收益上。对于地方债的投资策略，持有体验模拟显示，在持有3-6个月时，地方债获得超额收益的概率和赔率相对更优。

关键观点总结

关键观点1: 地方债投资升温

地方债因其配置和交易价值逐渐得到市场关注，尤其是在利率下行通道中，固收类非银体量的扩张，使得债市对资本利得的诉求显著提升，地方债的投资性价比逐渐获得市场关注。

关键观点2: 地方债发展趋势

地方债供给增加，需求扩大，具有三个特征：单只地方债发行规模提升、存量债期限结构拉长、区域结构稳定，这些特征有利于交易策略的形成。

关键观点3: 主要持有机构

商业银行、广义基金、保险自营、券商自营是地方债的主要持有机构，近年来，商业银行持有地方债占比持续小幅下降，而保险自营、广义基金和券商自营的持有占比在上升。

关键观点4: 地方债与国债的利差关系

地方债与国债的利差关系复杂，但整体来说，地方债的投资机会主要体现在与国债的相对收益上，通过模拟地方债的持有体验，发现持有3-6个月时，地方债获得超额收益的概率和赔率相对更优。

文章预览

摘 要    ► 地方债投资升温，兼具配置与交易 2021年以来，利率重回下行通道，固收类非银体量的持续扩张，债市对于资本利得的诉求显著提升，10年国开与国债的税收利差一度压缩至零，各类机构进一步向利差品种索要收益。 在这个过程当中，地方债的投资性价比逐渐获得市场关注，2023年以来，以基金为代表的资管类交易盘逐渐在地方债市场中变得活跃。   ► 地方债发展趋势：供给高增，需求渐扩 供给端，地方债内部结构也正潜移默化地形成三个特征：一是单只地方债的平均发行规模逐步上升， 对于基金、券商等交易型机构而言，单只地方债发行规模提升，往往意味着债券持有方更加分散，活跃交易也更容易形成。 二是存量债的期限结构明显拉长， 剩余期限在10年及以上的超长债占比显著提升，由2019年底的4.1%提升至2025年一季度末的36.0%， ………………………………