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【国金电子】舜宇光学科技:HLS高增长,CCM毛利率见底

国金电子研究  · 公众号  ·  · 2019-08-14 08:19

HLS高增长,CCM毛利率见底

事件

      2019年8月13日,公司公布了上半年的经营数据,2019H1公司实现营收155.75亿元,同比增长29.8%,毛利和净利分别为28.64、14.31亿元,同比分别增长23.4%、21.3%。其中,光学零件业务实现营收37.74亿元,同比增长42.1%,超市场预期;光电产品业务实现营收116.8亿元,同比增长27.1%。

点评

◾    手机镜头出货量维持高速成长,ASP提升超预期:2019H1公司手机镜头(HLS)出货量5.54亿颗,同比增长37.8%(公司全年指引25-30%),主要是受益于三摄的渗透率以及公司市占率的提升;此外,由于2019H1上半年终端客户使用大量高ASP的小头部以及超小头部前置镜头,且6P镜头占比进一步提升,公司HLS的ASP提升超预期,同时HLS毛利率有明显提升。随着未来高像素、7P、超小头部、玻塑混合等多种镜头持续放量,长期看好公司HLS业务维持快速成长。


◾    摄像头模组毛利率见底,预计全年CCM毛利率7.2%:2019H1公司手机摄像头模组(CCM)出货量同比增长20.7%(公司全年指引20-25%),但是毛利率仅为5.9%(去年同期9.4%),略低于市场预期,主要原因是Q1公司高端潜望式模组以及三摄模组良率低拖累整体毛利率,Q2公司高端摄像头模组良率提振,目前整体已恢复合理水平。预计随着下半年高毛利率CCM的持续放量,将显著提振CCM盈利水平,全年毛利率有望恢复至7.2%。长期来看,看好TOF持续导入智能手机,以及明后年单颗摄像头规格继续升级,但是由于CCM行业竞争激烈,预计行业毛利率未来将维持在8%左右。


◾    长期看好车载业务稳健增长:尽管上半年全球车市尤其是国内车市持续遇冷,公司车载镜头仍然维持24.8%的出货量增长,主要是受益于ADAS系统在高端车型中的不断渗透。公司车载镜头订单可见度较高,预计未来两年仍将保持稳健增长态势。同时,公司积极布局其他车用光学零部件,包括车载摄像头模组、智能大灯、HUD、激光雷达相关光学产品等等,长期看好智能驾驶时代公司相关汽车业务维持稳健快速发展。

投资建议

        预计公司19-21年净利润分别为31.92、41.32、51.62亿元;对应PE为26.6×,20.6×,16.5×,维持“增持”评级。

风险提示

      高端CCM良率波动的风险;TOF渗透不及预期的风险;HLS产品结构改善不及预期的风险。

国金证券研究所  电子行业研究团队

樊志远 / 鲁洋洋

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