如何合理把握社融和利率关系？

【天风研究】 孙彬彬/陈宝林/许锐翔（联系人）摘要：目前社融同比增速虽然下行，还不能算是紧信用，当然不排除后续有进一步紧信用的可能，但是当下还称不上。历史上看社融同比下行是利率的左侧，但是这个左侧要考虑特定宏观背景，特别是关注货币政策的重心。1季度新闻发布会中央行继续强调“坚持跨周期设计理念”、“稳字当头，保持定力，珍惜正常的货币政策空间”、“保持好宏观政策的全球领先态势”。所以我们判断总体政策取向仍然是稳健中性，考虑到我国经济已经站上潜在增速，政策端可能还是从紧。这就意味着社融信贷数据对于利率走向上并不能给出清晰的方向。此外，对于税期高峰以及地方债供给压力对银行间流动性的影响，央行的态度相对 ………………………………