升水下的正套“盛宴”——（天风研究·固收 孙彬彬/唐笑天）

自5月以来，TF/T合约的基差水平都整体维持在低位，跨期价差轻度为负。较明显体现出国债期货市场仍然维持着两方面的预期：1、对远期收益率水平并不悲观（较当前水平）；2、对5年期收益率水平的看法相对10年期更积极。考虑到目前市场对资金面的担忧情绪有所缓解，现券收益率处于高位，有回落的诉求，跨期价差在未来某一时段有恢复为正的可能性。而高IRR环境也带来了正向套利交易的活跃，从1709合约交割数据可一览无遗：1、TF/T交割量大增，明显超过此前几季；2、交割券种明显多样化，TF09可交割券总计14支，本次出现了13支；3、空头方倾向于提前交割，且活跃券占比较低。这一结果体现了在空方具有“择券、择时”期权的情况下，会给予多头额外的压力 ………………………………