专栏名称: 金融街老裘
老裘,知名私募合伙人,尤其擅长基本面选股,国内财报分析中的翘楚,经常受基金公司、证券公司的邀请,向业内人士分享财报实战经验,效果有口皆碑。 老裘所管理的基金业绩远远战胜市场平均,稳稳控制下行风险,可靠,值得信赖。
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[原创]大家投票选出来的行业!

金融街老裘  · 公众号  · 互联网金融  · 2019-12-25 08:05

上一篇集成电路的文章反响比较好,对于科技领域,好像大家都蛮有兴趣的。

老裘看到,留言区面板行业的点赞数很多,正好最近也和行业专家及上市公司聊了不少,今天就和大家讲讲液晶面板行业。

(1)产业转移规律

首先,先来说一下全球液晶面板行业的发展历史。

液晶面板有一个王氏定律,是由京东方的前董事长王东升所提出的。主要说的是:液晶面板行业的技术和生产效率的提升,会带动下游渗透率的提高,从而提升总需求。

这个底层原理和上篇所提到半导体行业里的摩尔定律是一样的。

液晶面板已经经历了几轮产业转移,从最开始日本的技术发源,再传到韩国、中国台湾和中国大陆。产业转移的根源是因为产业的先行者缺乏对产业的持续投入,最后导致技术、生产效率和成本优势的丧失。具体来说:

日本时代是从上世纪70年代到1998年,日本首次把美国实验室技术进行了商业化应用。但是日本企业有一个问题,就是他们不太擅长做重资产投资。

韩国在面板行业里领先了20年,韩国的崛起是因为遵循了面板的行业规则,也就是通过逆周期投资进行产业扩张,然后通过成本优势带动需求,最后使面板行业不断大尺寸化(现在最新已经都是65寸了)。

韩国后来衰落有两个原因:一方面它把整个产业重心向OLED转变,另一方面就是因为中国大陆企业的崛起,中国大陆企业在资金、下游需求和配套市场方面有得天独厚的优势。

中国台湾的面板行业在2000年左右崛起,主要是因为台湾的笔记本电脑工业比较发达,诞生了像友达、群创这样的双寡头。但2008年金融危机之后,台企缺乏资金,同时也没有像国内市场有如此庞大的市场需求,面板行业逐渐开始衰落。

2017年之后,全球新建的高世代线产能主要就以中国大陆为主,大陆对韩国在LCD领域的全面替代,是个确定性趋势,同样也符合产业规律。大陆企业的崛起,是因为人才储备、产业经验、技术能力、资金实力和市场基础这五方面。

(2)产业链情况

再来说说液晶面板行业的特点。

微笑曲线由宏碁集团创办人施振荣先生提出,就是一条类似笑脸的曲线,两端朝上。曲线所表达的是,在产业链中,附加值更多体现在两端,即设计和销售,处于中间环节的制造附加值最低。

液晶面板产业是符合微笑曲线的,上游的原材料和下游的品牌厂商,利润率比较高,中游的液晶面板制造行业相对来说毛利率比较低,而且周期性特别强。

为什么会这样?

首先,液晶的下游应用市场是像手机、平板、笔电、显示器、电视这5大标准化的产品

其次,液晶的技术非常成熟,技术壁垒并不是太高。

第三,液晶面板是一个重资产制造业,受价格和产能利用率的波动,折旧的成本很高。

综上,利润不多、竞争激烈、成本不少,导致了液晶面板制造的毛利率相对来说比较低。

(3)周期规律

分析一下液晶面板行业的周期性,这个可能大家都比较关注。

液晶面板行业的短周期差不多是持续3-5年的时间,从产能角度来看大致分为三个阶段:供应紧缺的涨价上涨阶段,新产能不断加入的下行阶段,产能出清的周期反转阶段。

上一轮景气周期是2014年四季度到2016年二季度。涨价有两个因素,一个是行业新增产能比较少,还有一个是大厂商夏普集团减少了对三星电视的面板出货,导致有1-2个月供应链的紧张和错配,这个景气周期持续了四个季度左右。

整体下行周期是2017年下半年到2019年四季度。典型的产能特点也是两个,一是没有老的产能退出,二是新产能陆续释放,尤其是大陆几个厂商的新产能,比如京东方福清的8.5代线、合肥的10.5代线,中电熊猫和中电彩虹的28.5代线,还有华星光电和10.5代线、惠科的第二条8.5代线等等。产能持续增加,导致价格一直在下行。

从现在四季度的时点看后面2-3年的产能,可能就是产线出清阶段。因为一般行业在周期底部,龙头企业会发生经营性的亏损,当龙头企业亏损之后,整个行业肯定也是普遍性亏损,最终倒逼落后产能的退出。

比如从2017年上半年至今的2年多时间里,整个电视面板价格呈现单边下行的状态,电视面板各个尺寸的售价都低于了行业厂商的平均成本。通过对产业链的调研,今年前三季度,韩国厂商已经亏损了70多亿,历史上从没有出现过,而 今年四季度开始,韩国的LG三星都会有比较大的产能退出计划。

4OLED的特点

刚才说到,韩国产业重心正在向OLED转变,其实国内很多厂商也都正积极布局OLED,那OLED到底是什么呢?和大家简单介绍一下:

OLED,即有机发光二极管,或者叫有机发光显示器,OLED是第三代显示技术,主要有4个方面的特点:

首先,技术先进。比如OLED有更高PPI(单位像素密度),显示效果会更加细腻,同时也可以做一些全面屏的定制化设计,还可以搭载屏下指纹和屏下摄像头。

其次,下游应用领域在不断拓宽。比如像折叠屏手机、折叠笔记本,也包括可穿戴的设备,会更大量的使用OLED

第三,国产厂商份额的提升。现在的OLED的产能布局以中韩两地为主,但是国产厂商的份额不足10%,未来国产厂商OLED市场份额会有一个非常长足的成长空间。

最后,OLED有两方面很深的壁垒,即量产的良率和量产的产能利用率,要做好OLED并不容易。

总结一下:OLED的优势是更快的响应速度、更高的刷新率、更好的显示色域和更低功耗OELD的缺点是伴随着出现这种使用时间过长,导致蓝光寿命比较短,整个屏幕会发红和发黄,在电视里面还会有烧屏的一些情况出现。

所以,OLED的技术特点,比较适合于做这种高换手、低功耗,且对形态有要求的一些小尺寸消费类产品。

(5)面板企业

最后,聚焦到企业层面。

面板企业要要盈利,首先要有产业布局和规模供应能力,也就是说产线是不是最优的,切割效率是不是最高的,整个产品的利用率是不是最高的。这些决定了厂商的生产效率和成本优势。

其次,是产品本身的市场竞争力和市场份额。当市场份额足够大的时候,面板企业可以通过调整供给、影响需求、从而影响价格。

第三,企业的资金实力。面板一条产线几乎就是几百亿起,属于投资节奏快,投资金额大的一种重资产行业。逆周期投资是实现弯道超车的最重要的方式。

A股现在不缺乏好的面板企业,甚至未来可能成为国际性的面板厂商。

京东方是国内和全球的显示面板龙头企业。第一,在这个行业景气度向上的时候,它的营收和盈利的弹性也是最大的第二,京东方在液晶和OLED的产能布局是最完备的,技术也是最领先的;第三,京东方未来很可能会进入几个国际大客户的新机型份额,还有柔性OLED的出货量、良率、规模都有突破,会贡献实质的业绩和利润,这块的估值弹性也比较大。

TCL的运营效率是最高的,旗下公司华星光电的产品布局非常齐全。华星光电主要定位的是半导体显示和材料业务,核心是向上下游产业链做定向的整合,以及横向的拓展,去年之前都以大尺寸为主,从今年开始小尺寸的OLED进展非常快,无论大小尺寸目前都发展得比较好。

深天马的优势是在手机和车载面板上的份额都比较高。 公司在中小尺寸显示领域处于行业领先地位,特别是在LTPS(另一种液晶面板工艺)等高端显示领域优势很大,今年还和别人合伙投资了柔性AMOLED生产线,布局新型显示技术。

如大家所愿,聊了下液晶面板行业,不知不觉又将近3000字,就先写到这里了,对于面板行业大家还有什么疑问的,留言区可以再讨论一下

(6)

今天是西方的圣诞节,虽然老裘不太过这个节日,但是也祝福各位圣诞节快乐,平平安安!

也应景的贴一下《Oceans》的歌词,很好听的一首歌,我非常喜欢。歌词写的非常棒,希望和有缘的朋友分享。

You call me out upon the waters

你在水面之上呼唤我

The great unknown where feet may fail

我或会跌入 那神秘深海

And there I find You in the mystery

在隐秘之处 我寻到你

In oceans deep my faith will stand

在大海深处 我信坚立

And I will call upon Your name

我切切呼唤你名

And keep my eyes above the waves

眼睛不看波涛汹涌

When oceans rise

任海水翻腾

My soul will rest in Your embrace

我灵在你怀中安息

For I am Yours and You are mine

因我属你 你亦属我

Your grace abounds in deepest waters

深海之中你恩典充溢

Your sovereign hand will be my guide

你大能之手引领我

Where feet may fail and fear surrounds me

当我会跌倒 恐惧环绕

You've never failed and You won't start now

你从未失败 如今也不会

And I will call upon Your name

我切切呼唤你名

And keep my eyes above the waves

眼睛不看波涛汹涌

When oceans rise

任海水翻腾

My soul will rest in Your embrace

我灵在你怀中安息

For I am Yours and You are mine

因我属你 你亦属我

Spirit lead me where my trust is without borders

圣灵引领 我信心无限

Let me walk upon the waters

我愿行走在水上

Wherever You would call me

无论你指向何处

Take me deeper than my feet could ever wander

带领我的脚步踏入更深之处

And my faith will be made stronger

我信心更加坚定

In the presence of my Savior

因救主与我同在

Spirit lead me where my trust is without borders

圣灵引领 我信心无限

Let me walk upon the waters

我愿行走在水上

Wherever You would call me

无论你指向何处

Take me deeper than my feet could ever wander

带领我的脚步踏入更深之处

And my faith will be made stronger

我信心更加坚定

In the presence of my Savior

因救主与我同在

Spirit lead me where my trust is without borders

圣灵引领 我信心无限

Let me walk upon the waters

我愿行走在水上

Wherever You would call me

无论你指向何处

Take me deeper than my feet could ever wander

带领我的脚步踏入更深之处

And my faith will be made stronger

我信心更加坚定

In the presence of my Savior

因救主与我同在

I will call upon Your name

我切切呼唤你名

Keep my eyes above the waves

眼睛不看波涛汹涌

My soul will rest in Your embrace

我灵在你怀中安息

I am Yours and You are mine

因我属你 你也属我

今天写的内容比较多,所以也开一下打赏,丰俭随意。

谢谢大家!




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