去杠杆，钱去哪儿了？(天风宏观宋雪涛、联系人李雪)

去杠杆的大背景下，过去加杠杆驱动的盈利模式难以为继，有确定性业绩支撑的核心资产将持续受益。长远看，企业的盈利增长和股票的赚钱效应靠的是产业的创新升级和经济的内生增长。老老实实做企业的人会慢慢好起来，炒来炒去用杠杆套白狼的人会慢慢被收拾。去杠杆的大背景下，居民和企业的资产配置都表现出“轻资产高周转”的流动性偏好。居民从房地产转向货币基金或理财产品，传统企业从产能再投资转向对公理财或产业基金，这些都是宏观经济的新旧动能转换在微观上的倒影。资本市场的核心资产从来不会缺少配置资金。一、金融去杠杆刚刚开始，经济加杠杆驱动的盈利模式难以为继站在金融周期的角度，2017年的中国相当于2009年的美国——刚刚翻越了金融周期的顶点，正在经历一个信用、债务、杠杆的潜在收缩期。图1：中国金融 ………………………………