中金大宗商品 | 黑色金属：产业利润再分配下的反弹

二季度伊始，黑色系的悲观预期扭转，开启涨势。从本轮上涨的相对表现来看，焦煤>铁矿>钢材，钢厂利润被压缩。我们认为本轮价格上涨的背后，有下游需求预期边际好转的因素，但更多是在钢厂复产周期开启后产业利润的再分配。黑色系定价，既看供需平衡，也看利润分配黑色系商品主要包括铁矿、焦煤、焦炭、螺纹、热卷、废钢等品种。与只关注单一供需的大宗商品不同，黑色系实际上是不同品种供需平衡的重叠。品种间互为供需，钢材的产量相当于原料的需求，从长周期看，作为一个整体黑色系同涨同跌，但内部基本面的差异也使得品种价差不断动态变化。因此，对于黑色系品种的定价，我们认为首先要看整体盘子的大小，即黑色系作为整体与下游用钢行业的博弈，可以抽象理解为铁、碳两元素各自的供需平衡。从历史上看，地产、基建 ………………………………