国信研究 | 研究周刊（3.18-3.24）

No.1宏观1、2022年以来，分化中的中美周期迎来“偶遇”：中美收益率曲线同时“平坦化”。差异在于，美国教科书式的“平坦化”发生在加息周期，而我国出现在新一轮降息周期。我国以往四轮降息周期中，期限利差均会显著走阔，带动曲线“陡峭化”。2、超长端（30-10Y）疫情以来持续收敛，可能并非由潜在增速下行主导，更多是市场参与者对利率方向更加笃定，通过上久期加筹码的交易行为。3、长端（10-3Y）更多体现出当期经济预期较为疲弱，特别是在“地产周期”与“外需周期”罕见叠加下，市场对降息带动“宽信用”预期不足。4、短端（3-1Y）反映流动性充裕程度，与“非银-银行流动性溢价”反相关。2022年以来流动性溢价中枢持续抬升，可能反映央行资金端操作思路发生变化：多因素掣肘下，传统的“宽货币”引导“宽信用”思路存疑。5 ………………………………