【华泰固收】姚煜：估值视角下的信用债市场风险与机会

题目是估值视角下的风险与机会。对信用债而言，风险防范是放在第一位，交易机会是在第二位。回顾一下2019年一季度市场，我列了一个表，先看最后两列，最后一列是2019年一季度产业债票息绝对收益和相对收益的变化，倒数第二列是年初的分位数。年初我们看颜色越红的部分代表安全边际越高，上面是绝对收益，下面是相对信用利差，颜色最深是短端，一年期信用利差的保护非常充分，都是80、90分位，也是因为短端无风险利率年初下得比较快，所以刚才说了大家都是比较同质化拥抱短端，所以在这种情况下，大家都买短端，短端下的比较快。我们看第一个表的最右边，红色部分，短端利率在往下走，长端在往上走，这是直接收益角度。相对收益利差短端在往下， ………………………………