金融产品探秘：ETF的份额变动(资金流)和持仓揭示了什么信息？

导读研究问题：我们发现，在大多数情况下，ETF份额变动负向预测标的指数的收益率。该现象在窄基和普通ETF的横截面预测上较为明显：例如根据份额变动率将窄基ETF分为三组并构造等权组合，Bottom组（份额变动率较小）的年化收益率高于Top组（份额变动率较大）达13.8pct，也即在截面上份额变动率越高，对应指数的未来收益率越低。原因解释1：常见的说法是，ETF份额增加意味着投资者“借道”ETF进行“抄底”，我们的结果显示在窄基和普通ETF上，投资者“抄底”的时机似乎并不理想。原因解释2：ETF份额变动的背后可能有着更为丰富的市场交易行为，例如折溢价套利。首页图1可以观察到份额变动与折溢价有着较高的相关性。假设ETF受到了和公允价值无关的暂时外部冲击，这将会导致ETF溢价。套利者买入一篮子股票（推升指数价格），申购ETF（份额 ………………………………