债市在纠结中前进，终点在哪儿？

覃__汉   从业证书编号：S0880514060011王佳雯   从业证书编号：S0880117080024报告导读过去一个月，市场“看空做多”，利率在纠结中下行。在诸多担忧中，利率却走出了一波下行行情，虽然节奏缓慢而纠结。正如我们前期报告分析春节前“小钱荒”后，债市杠杆率下降，微观结构边际优化，市场“抛无可抛”之后反而存在配置的意愿与能力。历史上一季度的纠结行情如何形成？又如何破局？通过梳理历年一季度债市行情，不难发现2021年的“纠结”并非个案，2012年、2013年、2018年同期是三个有参考意义的案例。通过对可比历史行情的理性重构，可以总结出以下共性：三个可比案例中，前一年四季度均出现了大的波动。当年一季度，市场均面临着“预期”与“实际”的矛盾 ………………………………