Bond spread是一定为正吗？

Bond spread, 也就是bond price 里的yield和risk free rate之间的spread, 是做各类风险计量模型/定价模型的重要指标之一。理论上来讲，bond spread主要体现了发行人的信用风险，因此应该是永远是个正数。在@Steven Li 最近写的文章债券能够复制CDS吗？－谈谈CDS-Bond basis risk中提到的利用CDS去复制债券的模型里，重要的假设之一也是bond spread应该是正的。但这一定符合现实吗？下图是我昨天从彭博上截取的主要欧元国家主权债与欧元OIS曲线，暗红色的为欧元OIS曲线（被很多人看作无风险利率曲线），其他颜色为各个欧元国家的主权债曲线，我截取了德国，法国，芬兰，奥地利，荷兰，比利时六国的主权债曲线。我们可以清楚的看见，以上这六国的主权债收益率曲线在4Y以下的区间都显著低于所谓的无风险曲线，而除了法国以外，其他几国的bond spread直到10Y都是负的！ ………………………………