华泰 | 大型券商综述：上半年业绩强增长，价值修复中

主要观点总结

大券商上半年归母净利润同比大幅增长，投资、经纪业务为主要驱动。大券商Q2总资产扩张延续，客户资金成为扩张核心动力。投资业务股债普遍加仓，OCI贡献度提升；经纪业务同比增长，代理买卖和代销业务增速分化。投行回暖、资管稳健，两融股质增长。国际化扩张提速，子公司净利润提升。未来展望中，权益市场稳步向上，券商面临的经营环境、市场容量不同以往，业绩持续性增强，我们看好券商板块估值修复机会。个股关注财富管理/国际业务领先的头部券商及估值较低的中型券商。

关键观点总结

关键观点1: 大券商归母净利润同比大幅增长

42家上市券商25H1实现归母净利润1040亿元，同比+65%，扣非净利润943亿元，同比+52%。其中Q2单季度扣非净利润516亿元，同比+49%，环比+21%。投资、经纪是业绩增长的核心驱动力，25H1净收入分别同比+54%、+44%。

关键观点2: 大券商Q2总资产扩张延续

大券商Q2总资产合计9.30万亿元，较年初+13%，较Q1末+3%。客户资金成为扩张核心动力，大券商普遍加仓股债，衍生品总量提升、权益类下滑。

关键观点3: 投资业务股债普遍加仓

大券商投资类收入同比+53%，是业绩增长的核心驱动因素。固收投资、权益投资规模均增长，OCI规模普遍增配，投资收益稳定性增强。

关键观点4: 经纪业务同比增长

股票市场景气度提升驱动交易放量，A股日均成交额同比+62%。大券商经纪净收入同比+46%，代理买卖和代销业务增速分化。

关键观点5: 投行回暖、资管稳健

大券商投行净收入同比+21%，其中股权承销规模同比增长49%、债券承销规模同比增长20%。合计资管净收入同比+2%，小幅增长，控股/参股基金公司AUM普遍提升。

关键观点6: 国际化扩张提速

大券商除招证国际外，均实现香港子公司净利润同比增长，经营业绩显著改善。国际化发展提速，对集团业绩贡献显著提升。

关键观点7: 未来展望

权益市场稳步向上，券商经营进入强修复新阶段。我们看好券商业绩增长、估值修复的持续性，建议关注财富管理/国际业务领先的头部券商及估值较低的中型券商。

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