【东吴纺服 | 安踏体育】2025年中期业绩公告点评：户外贡献持续提升，继续推进多品牌战略

主要观点总结

安踏体育发布业绩报告，收入稳健增长，成立合资公司拓展业务。多品牌矩阵协同效应显现，户外品牌增长强劲，Amer Sports盈利贡献提升。上调归母净利润预测值，维持'买入'评级。风险提示包括终端消费复苏不及预期和新收购品牌整合效果不及预期。

关键观点总结

关键观点1: 公司业绩概况

公司公布25H1业绩，收入385.4亿元，同比增长14.3%，归母净利润70.3亿元，剔除上年同期Amer Sports上市事项收益的归母净利润同比增长14.5%。同时公布与MUSINSA成立合资公司，共同运营韩国时装业务。

关键观点2: 安踏品牌表现

安踏品牌收入169.5亿元，增长稳健。专业产品如PG7跑鞋和C202马拉松跑鞋系列销量突出。截至25H1末，安踏成人/儿童门店数量分别较去年有所增加。

关键观点3: FILA品牌重塑

FILA品牌重塑策略成功，收入略超预期增长。品牌在网球、高尔夫等菁英运动领域表现突出，产品功能与品质投入加大。截至25H1门店数量较去年有所增加。

关键观点4: 其他品牌增长

其他品牌如户外赛道持续高景气，可隆成为集团增速最快品牌。完成对德国户外品牌JACK WOLFSKIN的收购，启动品牌复兴计划。预计其他品牌全年收入增长指引上调至40%+。

关键观点5: Amer Sports业绩趋势向好

Amer Sports业绩趋势向好，贡献收益增厚。根据已披露业绩，收入同比增长23.46%，净利润增长显著。经营基本面持续向好。

关键观点6: 财务分析

公司毛利率小幅下降，经营利润率小幅提升。各品牌毛利率和经营利润率变动情况不一。精细化运营和规模效应显现是推动利润率提升的主要原因。

关键观点7: 预测与评级

考虑到多品牌矩阵协同效应显现和户外品牌组合增长强劲，以及Amer Sports的盈利贡献，上调归母净利润预测值。维持'买入'评级。

关键观点8: 风险提示

终端消费复苏不及预期和新收购品牌整合效果不及预期是主要的风险提示。