【华泰社服|深度研究】中国国旅：免税龙头强者恒强

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梅昕 执业证书编号：S0570516080001； 孙丹阳 执业证书编号：S0570519010001； 报告发布时间：2020年4月28日 核心观点 免税龙头优势不断巩固，享受行业成长红利 我们预计19年中国居民海外总消费支出2856亿美元，占全球的17%；中国免税市场规模485亿元人民币，占全球免税市场9%。机场店提升规模壁垒，三亚店贡献盈利增长。若未来海南免税牌照开放，中免享有先发优势和规模优势，竞争力不减。国人市内免税开放渐行渐近，市内店有望贡献盈利。中免牌照优势、先发优势和规模优势带来综合竞争力，有望享受行业增长红利。我们认为疫情不影响公司长期成长逻辑，预计20/21/22年EPS为1.13/3.06/3.62元，维持“买入”评级。 海外消费有望回流，免税成长空间广阔 国人境外消费能力 ………………………………