【兴证固收】可转债2025年度策略报告（上）：风消雨霁

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投资要点 一、 信用风险给转债带来了什么 转债信用风险本质是权益弱势的结果，但改变了转债的波动特征。 信用风险逻辑下，低价转债经历了夸张的波动。事后看，信用风险实质发生的案例有限，且容易识别。而随着权益的反弹，此前的很多信用压力均大幅缓解。但波动的新特征会反复出现，应对波动成为投资者必须面对的问题。 二、供给收缩和需求被动化的影响 转债继续萎缩大概率注定，但对定价的利好其实有限。 发行放缓，特别是大盘转债发行有限，是转债市场规模压缩的关键，目前储备项目有限，且无大盘品种。而2025年是到期大年，考虑到提前赎回和低溢价转股，市场规模或收缩近1500亿。供给的收缩并不必然带来稀缺性，这得看需求端的情况。而且供给收缩还会带来整体时间价值的下降和优质筹码的减少。 转债ETF对主动管理的挤压明 ………………………………