中加基金袁素：债市定价之流动性视角

主要观点总结

本段访谈是关于债券市场的长期逻辑、市场预期与债券定价的修正、组合久期选择、策略调整、流动性定价、政策影响等方面的讨论。访谈对象对这些问题有深入的理解和独特的见解。

关键观点总结

关键观点1: 债券市场的长期逻辑

市场参与者需考虑长期基本面，如全要素生产率、资本积累、劳动力总量等的变化，来决定投资策略。目前，利率下行的趋势并未结束，但市场波动时，对基本问题有一些相对共识，也存在分歧。通胀趋势上行的概率仍偏低，未来通胀的压力可能更多来自于海外。

关键观点2: 市场预期与债券定价的修正

近期市场波动部分来自于对前期偏悲观预期的边际修正。市场参与者已充分认识到目前经济面临的问题更多还是来自比较长期性的结构性问题。大家关注到近两个月政策在节奏、路径上出现了一定的边际转变。

关键观点3: 组合久期选择的心得体会

今年全市场基金的久期普遍有所抬升，主要受到低利率环境和资金面的影响。在策略制定角度，需要给出自己对市场的趋势性判断。从投资落地角度，需要考虑市场环境和对品种的选择。

关键观点4: 今年调整策略和持仓结构的方式

根据市场环境的变化不断调整策略和持仓结构。在久期品种的选择上，倾向于用长端和超长端利率债。同时，会根据风险驱动的原因进行降久期、降杠杆或调整持仓结构的优先选择。

关键观点5: 如何应对市场波动

每个人都有自己的认知边界，如果对市场没有非常强的交易把控和定价的能力，应尽量少参与，而在自己的认知区间寻找逻辑可替代的方案。建立认知的锚，在市场发生波动时才能保持定力。

关键观点6: 当前债市的流动性定价

当前市场环境下，资产流动性的变化更为急促。除了利率水平整体较低和机构行为的趋同性增强外，还需要排除其他因素的扰动来做出投资判断。资金属性是首要的考量因素，在此基础上把握市场长期逻辑是核心。

关键观点7: 如何排除市场其他因素的扰动做出投资判断

首先要认清自己的资金属性。在此基础上，把握市场长期逻辑是核心。中期维度上，预期是否发生方向性扭转直接影响到波动阶段的持续时间和程度。同时关注政策方向和力度对市场预期的潜在影响。

关键观点8: 把握市场节奏并及时调整策略

在市场环境频繁变化的背景下，需要重点关注认清自己的资金属性、根据盈利来源调整交易节奏。同时适应时代变化，将策略执行层面做得更加极致。