12月M2同比抬升的原因及影响——12月金融数据点评

主要观点总结

华创证券首席经济学家张瑜对2025年12月的金融数据进行了详细解读，包括社融存量、M2同比、新口径M1同比等数据的分析，以及对于流动性判断、货币政策、未来流动性展望等核心观点。同时，张瑜还探讨了金融数据对实体经济和金融市场的影响，以及政策对经济的潜在影响。

关键观点总结

关键观点1: 流动性判断

张瑜认为，从整体的流动性来看，新增居民存款/新增M2这一比值仍维持在低位，对应宏观整体的流动性仍相对充裕，金融资产估值仍有支撑。从实体经济的流动性来看，12月与企业预期更相关的旧口径M1同比回落，领先企业利润增速的企业居民存款剪刀差回落，两者均为2024年9月以来的最大跌幅。从金融市场的流动性来看，与企业存款的弱势不同，12月非银存款同比大幅多增，这也与12月以来权益市场成交金额的火热相匹配。企业存款弱，非银存款强，短期资金存在“脱实向虚”的可能。

关键观点2: 未来流动性展望

张瑜认为，12月M2同比的超预期抬升有两个原因，一是同业存单大规模到期导致资金回流非银机构，二是低基数效应下企业贷款同比小幅多增。考虑到后续同业存单到期规模回落和企业贷款基数逐步提升，12月M2同比的抬升或难以维系，华创证券维持一季度M2同比回落的判断，也维持整体流动性宽松过峰的判断。

关键观点3: 货币政策与结构

张瑜指出，当下货币政策的重点在于结构和时机。结构层面，对于政策支持的领域，央行希望通过降低融资成本的方式，刺激相关行业的投资生产；但对于供强需弱的领域，通过“优化供给，做优增量、盘活存量”的方式控制其产能和供给的持续扩张。时机层面，当下政策空间较为充足，但实施层面，在房价和工业品价格偏弱的背景下，企业和居民融资意愿相对偏低，政府部门是仅有的有能力加杠杆的部门。

关键观点4: 金融数据对实体经济和金融市场的影响

张瑜认为，金融数据对实体经济和金融市场均有影响。对实体经济而言，M2的增长规模和居民存款的增长规模反映了实体经济的有效融资需求和银行体系的扩表能力；对金融市场而言，非银存款的同比多增与权益市场成交金额的火热相匹配，但企业存款的回落可能对实体经济的修复预期造成冲击。

关键观点5: 政策对经济的潜在影响

张瑜认为，政策对经济的潜在影响体现在对流动性和资产价格的影响上。政策通过调整流动性和融资成本，影响实体经济和金融市场的运行。同时，政策还通过调整资产价格，影响市场参与者的预期和行为，进而影响经济的整体走势。