【东吴电新】当升科技2025年一季报点评：Q1三元盈利恢复，铁锂盈利持续好转

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盈 利 预 测 与 估 值 投 资 要 点 Q1业绩符合预期。 公司25年Q1营收19.1亿元，同环比25.8％/-7.7％，归母净利润1.1亿元，同环比+0.2%/+1366％，扣非归母净利0.7亿元，同环比-36%/+236%，非经常性损益主要为政府补助，毛利率10.9%，同环比-4/0.6pct，归母净利率5.8%，同环比-1.5/+5.4pct。 三元：Q1出货环比持平，Q2起海外订单放量，盈利逐步恢复。 出货端，25Q1三元正极出货约1万吨，同环比持平，海外销量占比约50%，和24Q4持平。公司3月公告与LGES、SK On签订长期供货协议，预计在2025年至2027年分别向LGES、SK On出货11、1.7万吨正极材料；我们预计25年公司三元正极出货近6万吨，同增40-50%，海外订单占比将由24年的50%提升至25年的60%。盈利端，我们测算Q1三元正极单吨扣非利润约0.6万元，环比扭亏，我们预计随着Q2起海外订单释放，25年盈利水平逐季恢复。 铁锂：Q1单吨盈利 ………………………………