主要观点总结
报告分析了转债市场的收益分化，认为“以大为美”策略在转债市场中有效，且市场资金倾向于选择高价转债。转债市场的资产特征结构性问题导致市场资金向高价转债集中，成交占比增长。市场大小盘分化反映了对信用风险的定价加强，这可能随着权益市场的持续走弱而扩散。转债的信用风险可通过合成期权视角分析，股价越跌，转债信用风险越大。低价转债的定价存在合理性，伴随着市场β下行，可能存在“错杀”机会。转债估值在过去几年中经历了变化，21年全市场的估值抬升在23Q4之后基本被消化，低价转债的资产特征正在发生变化。转债市场的资金流变化中，广义险资是今年以来市场边际增持转债最稳定的机构类型。报告展望下半年，转债市场的分化可能还将延续，大盘的整体相对强势、高价券的成交高集中度、市场对信用风险的定价可能是影响市场的中长期因素。在经济减速的交易框架下，风险资产整体仓位需更加谨慎，哑铃策略可能具备配置价值，但需选择整体估值偏低的细分领域，并在科技成长投资中运用交易思维。在降息交易中，贵金属等资源品的金融属性可能得到体现。
关键观点总结
关键观点1: 转债市场收益分化与高价券成交占比增长
今年转债市场的收益分化主要体现为对权益风格分化的映射，市场资金倾向于选择高价转债，具体表现为交易结构的分化，高价转债成交占比增长。
关键观点2: 信用风险定价与转债资产特征
转债市场的大小盘分化反映了信用风险定价的加强，信用风险具备“反身性”，股价越跌，转债信用风险越大。低价转债的定价存在合理性，随着市场β下行，可能存在“错杀”机会。
关键观点3: 转债估值与资金流变化
转债估值在过去几年中经历了变化，21年全市场的估值抬升在23Q4之后基本被消化。转债市场的资金流变化中，广义险资是今年以来市场边际增持转债最稳定的机构类型。
关键观点4: 下半年转债市场展望
展望下半年，转债市场的分化可能还将延续，大盘的整体相对强势、高价券的成交高集中度、市场对信用风险的定价可能是影响市场的中长期因素。在经济减速的交易框架下，哑铃策略可能具备配置价值，并需选择整体估值偏低的细分领域。
关键观点5: 降息交易与资源品金融属性
在降息交易中，贵金属等资源品的金融属性可能得到体现，为投资者提供中长期的配置机会。
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点击上方蓝字“ 钟摆效应 ”关注我们 报告摘要 今年转债市场的收益分化主要体现为对权益风格分化的映射，“以大为美”在转债市场中同样有效。 而转债自身的资产特征结构性问题使得市场资金倾向选择阻力最小的方向，即高价转债，在具体表现上体现为交易结构的分化，高价转债在市场热度提升过程中成交占比明显增长。 而大小盘分化在转债市场的另一个反映是市场对于信用风险的定价正在逐步加强，而这种现象可能会随着权益市场的持续走弱而出现扩散。 对于转债市场的信用风险我们尝试用合成期权视角进行刻画。 在这种框架下我们认为，首先传统定价模型中转债所谓的“底”并不是真正的底，而只是股价对转债期权价值影响的一段缓冲地带，这个缓冲地带是有边界的；在突破边界后，转债信用风险具备“反身性”，股价越跌，转债信
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