【上市前瞻】多晶硅百页深度：朱格拉周期步入出清，产业图谱与期货投研探析

主要观点总结

本报告主要围绕多晶硅在光伏产业链中的地位、多晶硅期货的上市及相关投研方法和周期进行阐述。报告分析了多晶硅的原材料成本构成、全球供应需求情况、终端市场趋势以及不同技术转换效率下的多晶硅消耗量。同时，报告还探讨了多晶硅期货的交割品定位、交割规则以及价格走势与供需、成本支撑的关系。最后，报告展望了2025年多晶硅及主材中下游的发展趋势，并提出了不同情形下的运行趋势推演。

关键观点总结

关键观点1: 多晶硅在光伏产业链中的重要性及成本构成

多晶硅是光伏产业链的主要原材料之一，具备高耗能、重资产等特点。生产成本中电耗和硅耗占比较高。中国是全球最主要的多晶硅供应国，但贸易合规诉求下，海外产能将增长。

关键观点2: 多晶硅期货的上市及相关规则

多晶硅期货将于2024年12月26日在广州期货交易所上市，基准交割品定位N型致密料，替代交割品定位P型致密、菜花料。颗粒硅不属于期货交割品，多晶硅期货交割采取品牌交割规则。

关键观点3: 多晶硅价格走势与投研方法和周期探析

价格走势以供需为锚，同时关注成本支撑。近10年价格走势显示多晶硅价格周期已缩短至2-3年，但随着技术稳定和市场需求放缓，预计本轮价格周期将延长。另外，朱格拉周期轮动对多晶硅价格有影响。

关键观点4: 展望2025年多晶硅及主材中下游的发展趋势

2025年，多晶硅和主材中下游的周期可能维持“资本开支下滑+营业收入下滑”的出清阶段。运行趋势的推演考虑需求下滑的前提下，供给侧改革将是决定价格运行的主要因素。

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