天风·固收 | 宽松与贬值可以并存，以日本为例

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无论是参照国内历史还是海外经验，汇率贬值通常不影响货币宽松和利率下行。我们认为，内外均衡，对内为主。面对内需偏弱与外需不确定性，货币政策支持性方向不会发生改变。 以日本为例，汇率贬值与货币宽松的横向比较 直观来看， 1990年代以来日本有三轮大规模贬值，其中1995-1998年和2012-2015年期间，日元贬值与货币宽松同时存在。 1995年的背景是房地产泡沫破裂，增长和通胀显著下滑，恰逢亚洲金融危机与强美元周期。日元汇率从1995年的80日元/美元左右贬值至1998年的150日元/美元附近；日本央行实施宽松货币政策，政策利率在1995年9月降至0.5%，随后3年保持不变；基础货币同比增速从5%提升至9%附近，长期贷款利率从4.5%附近震荡下行至2.0%附近；债市收益率大幅下行，10年国债从1995年初的4.5%下行至1%附近，曲线牛平。 2012年之后的背景是安倍 ………………………………