华泰 | 宏观：9月专项债加速发行，基建投资边际改善

主要观点总结

政府投融资观察双周报第20期的内容概述。

关键观点总结

关键观点1: 广义财政部门债券净发行同环比均提速，主要由地方专项债加速发行拉动。

过去两周，广义财政部门净发行债券1.07万亿元，同、环比分别多增3,315亿元、7,618亿元。其中地方专项债净发行规模明显增多，国债、地方一般债和政策性银行债净发行亦边际提速。但城投债发行利率整体下行，基建高频指标环比季节性回升，同比降幅收窄、但仍偏弱。

关键观点2: 城投平台的融资成本走势及财务状况分析。

过去两周，全国城投债发行利率小幅下降至2.6%。考虑地方化债中“债转贷”亦有助于降低融资成本，广义财政部门有效融资利率整体仍然延续下降趋势。基于发债城投平台2023年的财务数据计算，发债城投平台总负债的扩张快于总资产，资产负债率小幅上行；净资产收益率同比边际回落，偿债能力边际下行。

关键观点3: 基建投资的高频指标及省级财政支出数据。

过去两周，公路整车货运流量、沥青装置开工率、电解铜制杆开工率等高频指标环比均呈季节性回升，但与项目落地相关的水泥、沥青装置开工率同比仍偏低。8月全国基建投资增速放缓，预算内基建支出同比增速转负，政府性基金支出仍待提速。部分重点化债省份的基建高频指标和财政支出情况也有所提及。

关键观点4: 风险提示。

地方化债进度和稳增长力度的不确定性是主要的风险提示。若地方化债进度慢于预期或稳增长力度实际落地效果低于预期，可能引发地方债务风险加剧和基建相关指标回升偏慢的问题。